前一段時(shí)間，油價(jià)曾突破50美元/桶似乎給死氣沉沉的油氣市場(chǎng)帶來了一點(diǎn)希望。關(guān)于油價(jià)未來走勢(shì)，各機(jī)構(gòu)意見各異，但悲觀者依然占多數(shù)。油價(jià)的漲跌歸根結(jié)底是對(duì)未來供需的預(yù)期。從需求端看，原油需求大戶中國(guó)和美國(guó)的需求前景都不太樂觀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，美國(guó)市場(chǎng)有加拿大和墨西哥上演“生死博弈”，且其已逐漸從油氣進(jìn)口國(guó)變?yōu)槌隹趪?guó);而氣候變化刺激下的汽車革命也在改變?nèi)蛟托枨蟀鎴D。從供給端看，歐佩克成員國(guó)之間因利益博弈是否能執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議存疑，美國(guó)因技術(shù)革新和工藝優(yōu)化實(shí)現(xiàn)低成本開采頁巖油更為未來油價(jià)前景埋下了變數(shù)。

 

　　影響因素一：中東五國(guó)對(duì)低油價(jià)的承受能力

 

　　中東產(chǎn)油國(guó)對(duì)國(guó)際油價(jià)的承受能力是其減產(chǎn)協(xié)議能否達(dá)成的關(guān)鍵，同時(shí)也是國(guó)際油價(jià)漲跌的重要決定因素。2014年油價(jià)下行以來，歐佩克除中東地區(qū)以外的成員國(guó)都比較被動(dòng)，委內(nèi)瑞拉處于經(jīng)濟(jì)困難中，尼日利亞、利比亞沖突不斷。所以，中東地區(qū)的沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克、伊朗和科威特對(duì)低油價(jià)的承受能力就成為關(guān)鍵。

 

　　財(cái)政壓力

 

　　中東五國(guó)中，伊朗和阿聯(lián)酋對(duì)石油的依賴程度較低，伊拉克、沙特和科威特較高，其中尤以伊拉克對(duì)石油經(jīng)濟(jì)的依賴最嚴(yán)重，2015年政府收益的90%均來自油氣。在國(guó)際油價(jià)下行過程中，沙特和科威特的油氣收益降幅最大，且石油收益較非石油收益下降更快，非石油收益一直相對(duì)占比較低。阿聯(lián)酋的政府收益來源較伊拉克、科威特和沙特更廣泛。伊朗對(duì)石油收益的依賴最輕，因?yàn)槲鞣絿?guó)家2011年以來對(duì)其實(shí)施制裁抑制了石油產(chǎn)量，也促使資金流向非石油領(lǐng)域，減少了其對(duì)油氣收益的依賴。與其他中東國(guó)家相比，伊朗的稅制更復(fù)雜，來自非石油領(lǐng)域的稅收較多，包括金屬、化肥和服務(wù)行業(yè)，以及個(gè)人所得稅和消費(fèi)稅等。

 

　　根據(jù)咨詢公司伍德麥肯茲的預(yù)測(cè)，油價(jià)長(zhǎng)期低迷將對(duì)中東各國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的長(zhǎng)期走勢(shì)將產(chǎn)生不利影響。中東各國(guó)如果致力于改變單一石油經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有潛力長(zhǎng)期增長(zhǎng)。但低油價(jià)可能影響各國(guó)經(jīng)濟(jì)多元化進(jìn)程，因?yàn)榇蟛糠止餐顿Y仍需石油收益“買單”。

 

　　伍德麥肯茲預(yù)測(cè)，到2020年，中東各國(guó)GDP增速將較前5年有所下降，其中伊拉克和沙特降幅最大，伊拉克將從年均5.5%降至2.8%，沙特將從5%降至1.9%。伊朗將逆勢(shì)而行，因制裁取消，其GDP增速到2020年將達(dá)到4%，而2011～2015年，制裁導(dǎo)致其每年GDP增速以0.3%的速度下降。

 

　　盡管中東各國(guó)政府努力減少政府支出，但與石油相關(guān)的收益劇降仍使其出現(xiàn)財(cái)政赤字。除伊朗外，其余4個(gè)國(guó)家近3年的政府支出都有明顯下調(diào)，投資預(yù)算也大減。

 

　　2016年可能是沙特、伊拉克、科威特和阿聯(lián)酋財(cái)政赤字的低點(diǎn)，油價(jià)略微回暖減輕了財(cái)政壓力，但未來幾年，能否實(shí)現(xiàn)財(cái)政結(jié)余尚難預(yù)料。比較而言，伊拉克和沙特2016年的財(cái)政赤字甚至大于全球金融危機(jī)后的2009年一些主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)時(shí)德國(guó)、日本、美國(guó)和英國(guó)的財(cái)政赤字分別占其GDP的3%、9%、10%和11%。而中東五國(guó)中，表現(xiàn)最好的可能是伊朗，但也有4.3%，伊拉克和沙特則分別高達(dá)20.3%和20.4%。

 

　　應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字

 

　　對(duì)中東五國(guó)而言，應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字的關(guān)鍵是擁有大量?jī)?chǔ)備進(jìn)行緩沖，以及進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。伊拉克幾乎完全沒有儲(chǔ)備，進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)也有限;沙特的儲(chǔ)備已迅速縮水;阿聯(lián)酋和科威特多年來都通過主權(quán)財(cái)富基金收益來應(yīng)對(duì)赤字，但因多用于投資，流動(dòng)資產(chǎn)減少，導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成短期壓力;伊朗儲(chǔ)備雖少，但赤字也低，儲(chǔ)備是赤字的8倍，暫時(shí)無憂。就政府債務(wù)來看，伊拉克負(fù)債最多，加上低油價(jià)和國(guó)內(nèi)武裝沖突影響，政府壓力最大。

 

　　伍德麥肯錫認(rèn)為，即使擁有豐厚的儲(chǔ)備，中東五國(guó)政府也應(yīng)增加發(fā)債。2016年以來，沙特和阿聯(lián)酋都嘗試從債券市場(chǎng)獲取資金。伊朗正從長(zhǎng)達(dá)14年的放逐中回歸國(guó)際債券市場(chǎng)，但美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)行的國(guó)際融資交易制裁仍將限制國(guó)際銀行涉足伊朗。

 

　　伊拉克儲(chǔ)備有限又無法進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，只能靠國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和央行解決其預(yù)算赤字問題。伊拉克發(fā)展基金目前低于10億美元，2012年尚有180億美元。2015年10月，伊拉克因投資者要求11.5%的收益太高而取消了20億美元的國(guó)際債券發(fā)行。2016年7月，伊拉克接受了IMF的53億美元3年期貸款以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

 

　　與伊拉克相比，阿聯(lián)酋的儲(chǔ)備相當(dāng)豐厚，可應(yīng)對(duì)低油價(jià)對(duì)其財(cái)政狀況的影響。2016年，阿聯(lián)酋發(fā)行債務(wù)減少了依賴儲(chǔ)備解決赤字的壓力。其儲(chǔ)備主要通過主權(quán)財(cái)富基金持有，按儲(chǔ)備占GDP的比例，阿聯(lián)酋2015年底的占比高于沙特的98%和伊拉克的35%，科威特占比最高，金融儲(chǔ)備占其GDP的580%。阿布扎比2016年4月因出售7年期主權(quán)債券融得50億美元，登記購(gòu)買者是發(fā)行數(shù)的3倍，但負(fù)債水平與主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍低很多。英國(guó)和美國(guó)負(fù)債占GDP比例分別為89%和104%。

 

　　目前來看，沙特暫時(shí)還扛得住。2016年，沙特增加了債務(wù)發(fā)行量以減緩儲(chǔ)備的減少，而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化也需要金融儲(chǔ)備的支持。2014～2016年，沙特1800億美元的儲(chǔ)備用于政府支出，目前剩余5650億美元。2016年，沙特售出40億美元的國(guó)債。伍德麥肯錫預(yù)測(cè)，沙特2016年底前還將動(dòng)用350億美元的儲(chǔ)備解決赤字問題。根據(jù)目前趨勢(shì)，沙特儲(chǔ)備占GDP比例到2020年將從2013年的122%降至50%。同時(shí)，債務(wù)將增至GDP的23%，而2013年僅為2%。

 

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型現(xiàn)狀

 

　　中東不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)多元化進(jìn)程也各異，伊拉克和科威特的經(jīng)濟(jì)形式最單一，因此受油價(jià)影響最大。2012~2015年，伊拉克石油收益占GDP比例從52%增至60%。

 

　　過去5年，沙特、科威特和阿聯(lián)酋的石油收益占GDP的比例基本持平，而伊朗則從2011年的25%降至2015年的11%，但隨著石油出口的日益恢復(fù)，石油收益占GDP比例短期內(nèi)也將走高。

 

　　油價(jià)下行時(shí)期，中東五國(guó)已意識(shí)到經(jīng)濟(jì)多元化的重要性，但要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)還要將石油收益用于投資。由于中東五國(guó)為解決財(cái)政赤字問題已減少非石油板塊的投入，目前來看，經(jīng)濟(jì)多元化前景不樂觀。

 

　　為此，沙特確立了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)，制定了《2020年國(guó)家轉(zhuǎn)型規(guī)劃》和《2030年規(guī)劃》，為減少對(duì)石油的依賴和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化制定了戰(zhàn)略方案。目標(biāo)包括：將非石油收益占GDP比例從16%提高到50%;提高銷售稅;將外國(guó)直接投資占GDP比例從3.8%提高到5.7%。但此刻的低油價(jià)并不利于沙特的轉(zhuǎn)型，因?yàn)檗D(zhuǎn)型所需的資金多來自石油收益。

 

　　伊朗因受制裁影響而對(duì)石油依賴減少，原油出口萎縮到100萬桶/日，減產(chǎn)90萬桶/日。但隨著油氣出口逐漸恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)多元化進(jìn)程也可能受阻，因?yàn)槭凸?yīng)量增加需要投入大筆資金，未來5年非石油板塊可能受到擠壓。

 

　　財(cái)政保本油價(jià)

 

　　中東五國(guó)2016年的財(cái)政保本油價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)際油價(jià)，而到2020年，多數(shù)國(guó)家的財(cái)政保本油價(jià)還將繼續(xù)上漲。中東主要產(chǎn)油國(guó)目前都出現(xiàn)了財(cái)政赤字，將通過儲(chǔ)備或發(fā)行政府債券來應(yīng)對(duì)。沙特的財(cái)政保本油價(jià)最高，為92美元/桶;科威特最低，為57美元/桶。

 

　　在當(dāng)前的油價(jià)水平，主要產(chǎn)油國(guó)政府支出都必須控制。伊拉克的財(cái)政保本油價(jià)雖低于沙特，但因儲(chǔ)備有限和進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)少，情況最糟，目前該國(guó)依賴IMF和央行救濟(jì);伊朗情況較好，儲(chǔ)備能有效覆蓋赤字，但隨著制裁取消，其對(duì)石油的依賴將加大;科威特和阿聯(lián)酋儲(chǔ)備豐富，未來有能力解決赤字問題。

 

　　影響因素二：汽車革命

 

　　目前，全球原油需求的2/3與交通有關(guān)，而以內(nèi)燃機(jī)為主的汽車向電動(dòng)汽車的轉(zhuǎn)型是汽車工業(yè)的重要走向，對(duì)原油需求的影響巨大而深遠(yuǎn)。國(guó)際能源署(IEA)的統(tǒng)計(jì)顯示，在2015年全球約9300萬桶/日的石油消費(fèi)量中，交通運(yùn)輸領(lǐng)域的消費(fèi)量為3950萬桶/日，占比為42%，主要是以車用燃料形式消費(fèi)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，全球原油需求或因此最早在2030年出現(xiàn)每日幾百萬桶的減幅。隨著電動(dòng)汽車熱，鋰價(jià)格已一路走高，比過去幾年高兩倍。汽車發(fā)動(dòng)機(jī)使用燃料的改革無疑將在未來影響整個(gè)汽車工業(yè)的發(fā)展，并深刻影響與之相關(guān)的礦產(chǎn)價(jià)格。

 

　　然而，石油行業(yè)普遍認(rèn)為，電動(dòng)汽車對(duì)石油消費(fèi)的影響有限。BP在今年發(fā)布的《2035年全球能源展望》中稱，未來20年，交通運(yùn)輸領(lǐng)域的非石油燃料消費(fèi)增長(zhǎng)有限，年均增幅不到5%，且主要是天然氣取代石油。埃克森美孚也在《2040年能源展望》中表達(dá)了類似觀點(diǎn)，認(rèn)為未來汽車領(lǐng)域的變革重點(diǎn)在傳統(tǒng)混合動(dòng)力汽車(油電/氣電混合)，而非電動(dòng)汽車，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)混合動(dòng)力汽車銷量占當(dāng)年新增汽車總量的比例將由2014年的2%增至2040年的40%;而插電式混合動(dòng)力汽車和電動(dòng)汽車2040年在新增汽車總量中占比不到10%，在全球汽車保有量中占比不會(huì)超過4%。

 

　　但實(shí)際情況是否樂觀，目前還看不出端倪。至少，中國(guó)政府對(duì)電動(dòng)汽車有相當(dāng)高的熱情，油價(jià)下行以來，并未因此減少對(duì)電動(dòng)汽車的補(bǔ)貼。由于缺少石油資源且發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)一直沒有突破，中國(guó)考慮通過電動(dòng)汽車實(shí)現(xiàn)“彎道超車”，避開內(nèi)燃機(jī)短板的舉動(dòng)，無論是否成功，帶來的預(yù)期已足以影響國(guó)際油價(jià)走勢(shì)。

 

　　影響因素三：技術(shù)革新與工藝優(yōu)化

 

　　技術(shù)革新與工藝優(yōu)化對(duì)石油公司來說或許是好事，但在降低成本提高產(chǎn)量的同時(shí)，也給油價(jià)造成負(fù)面影響，尤其是美國(guó)頁巖油氣的開發(fā)。技術(shù)革新與工藝優(yōu)化使得美國(guó)頁巖油氣并未像2015年初多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)那樣，在油價(jià)大幅走低時(shí)迅速減產(chǎn)。2015年4月~2016年5月，由于美國(guó)頁巖油公司大幅降低經(jīng)營(yíng)成本，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量?jī)H減少了80萬桶/日，部分歸因于這些公司與油服公司的談判，但技術(shù)革新和工藝優(yōu)化也是重要因素。

 

　　美國(guó)能源信息署(EIA)發(fā)布的頁巖礦區(qū)生產(chǎn)效率調(diào)查顯示，從原油期貨價(jià)格全面下跌的2014年9月～2016年9月，位于北達(dá)科他州和蒙大拿州的巴肯，以及得克薩斯州的鷹福特和二疊紀(jì)盆地，每口新啟用油井平均原油產(chǎn)量增加了兩倍。而這3個(gè)主要頁巖區(qū)的產(chǎn)量占美國(guó)頁巖油總產(chǎn)量的近80%。其中，鷹福特頁巖區(qū)2014年9月每口油井的日產(chǎn)量為636桶，目前已增產(chǎn)1.8倍，達(dá)到1170桶;二疊紀(jì)盆地日產(chǎn)量增加2.8倍，達(dá)到575桶。

 

　　石油公司通過大數(shù)據(jù)、資訊科技等技術(shù)進(jìn)行地質(zhì)分析，不斷提高頁巖油開采技術(shù)水平，可在控制成本的情況下提高產(chǎn)量。過去美國(guó)頁巖油生產(chǎn)的盈虧平衡點(diǎn)為每桶40~70美元，如今已出現(xiàn)每桶30~40美元也能穩(wěn)定盈利的情況。

 

　　因技術(shù)革新和工藝優(yōu)化使原本無利潤(rùn)的頁巖油在當(dāng)前油價(jià)水平仍可贏利將給國(guó)際油價(jià)施壓，而油價(jià)的長(zhǎng)期低迷也會(huì)倒逼技術(shù)革新和工藝優(yōu)化。

 

　　影響因素四：中國(guó)的石油需求與儲(chǔ)備能力

 

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的提升，其對(duì)能源尤其是石油的需求對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響日益加大。有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的石油需求從被低估到被高估的過程是1999～2014年原油超周期和2014年至今油價(jià)暴跌的主要推手之一。1999～2014年，中國(guó)原油需求增量約等于日本和英國(guó)的石油消費(fèi)量之和。目前，中國(guó)已超過美國(guó)成為全球最大的石油進(jìn)口國(guó)。但咨詢機(jī)構(gòu)ESAI Energy2016年發(fā)布研究報(bào)告稱，從現(xiàn)在到2030年，中國(guó)的石油需求增速將不及此前15年的一半。埃克森美孚年初公布的能源需求預(yù)測(cè)也下調(diào)了對(duì)中國(guó)能源需求的預(yù)期，將中國(guó)至2025年的能源需求年增速預(yù)期下調(diào)至2.2%，而由此減少的10年內(nèi)預(yù)期增量超過巴西當(dāng)前的石油年消費(fèi)量。埃克森美孚還預(yù)計(jì)，中國(guó)能源需求2030年前將見頂。另有數(shù)據(jù)指出，經(jīng)濟(jì)增速放緩已對(duì)中國(guó)能源需求造成影響，而中國(guó)需求則一直被視為油價(jià)最重要的決定因素。中國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)也顯示，2015年能源消費(fèi)僅增長(zhǎng)0.9%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)6.9%，是25年來的最低年增速。

 

　　對(duì)于中國(guó)、印度和其他快速擴(kuò)張國(guó)家的能源需求熱潮的預(yù)測(cè)是基于現(xiàn)實(shí)的趨勢(shì)。這些經(jīng)濟(jì)體日漸成熟，中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)大幅增長(zhǎng)并使用更多能源，如駕駛汽車或使用空調(diào)等。埃克森美孚的能源展望稱，上述因素也是其認(rèn)為全球能源需求將在2014~2040年增長(zhǎng)25%的主要原因。

 

　　另一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時(shí)，原油需求仍以此前的速度增長(zhǎng)，這主要因?yàn)橹袊?guó)在建原油儲(chǔ)備。根據(jù)相關(guān)資料，2015和2016年，中國(guó)分別以平均50萬桶/日和90萬桶/日的速度進(jìn)口原油。而據(jù)官方數(shù)據(jù)，中國(guó)原油儲(chǔ)備量有限。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公告，到2015年中期，建成舟山、大連等8個(gè)國(guó)家原油儲(chǔ)備基地，總庫(kù)容僅2860萬立方米。中國(guó)原油儲(chǔ)備分為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備和商業(yè)儲(chǔ)備，國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備油庫(kù)建設(shè)進(jìn)度較慢，而商業(yè)儲(chǔ)備油庫(kù)幾乎沒啟動(dòng)。目前中國(guó)具體原油儲(chǔ)備能力仍不確定，但可以肯定的是，一旦儲(chǔ)備能力趨于飽和，目前穩(wěn)定的原油進(jìn)口增勢(shì)很難持續(xù)，油價(jià)將進(jìn)一步承壓。

 

　　影響因素五：全球經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期放緩的預(yù)期

 

　　全球經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期放緩的預(yù)期是又一個(gè)影響國(guó)際油價(jià)的負(fù)面因素。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和能源需求是雙向關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要能源，而能源的主要代表是原油，能否有廉價(jià)原油也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提。出于這個(gè)原因，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)是原油需求預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。但過去幾年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直被高估是全球石油供過于求的原因，簡(jiǎn)而言之，石油工業(yè)為并未實(shí)現(xiàn)的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率投入了巨額資金。

 

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測(cè)，未來全球經(jīng)濟(jì)僅會(huì)不溫不火地增長(zhǎng)。但即便是不溫不火的走勢(shì)目前也受到威脅，導(dǎo)致對(duì)原油需求增長(zhǎng)無法樂觀。2008年金融危機(jī)以來，世界經(jīng)濟(jì)幾乎沒有像樣的復(fù)蘇，悲觀氣氛總是揮之不去。全球許多重要經(jīng)濟(jì)體目前都在苦苦掙扎：日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已被認(rèn)定為失敗;歐洲歐債危機(jī)未了，又逢英國(guó)脫歐、德國(guó)和法國(guó)的難民危機(jī)和宗教沖突等一系列打擊;中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速也遠(yuǎn)高于官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。美國(guó)某調(diào)研機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受這些突發(fā)事件的影響，2016年全球經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)創(chuàng)歷史新高，甚至超過金融危機(jī)后的2009年，且過去5年全球平均經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)比上一個(gè)5年上漲了60%。

 

　　2012年10月至今，IMF共進(jìn)行17次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)整，其中增速調(diào)降為14次。2016年，3次調(diào)降全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，調(diào)降幅度達(dá)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期增速僅3.1%，不僅低于1980~2015年的歷史均值3.5%，還低于2008～2015年的危機(jī)均值3.3%。

 

　　比經(jīng)濟(jì)衰退這一表象更讓人沮喪的是背后增長(zhǎng)動(dòng)力的缺失。IMF研究稱，2005年至今，全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背后是全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率的普遍下降，無論歐美、日本還是中國(guó)都是如此。以美國(guó)為例，有數(shù)據(jù)顯示，全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率從上世紀(jì)80年代的均值0.97%，90年代的1.17%，本世紀(jì)前十年的0.83%，大幅降至2011～2014年的0.37%。IMF認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力不足的原因是各行業(yè)的初創(chuàng)公司占比持續(xù)下降，可能是大公司集中度過高，阻礙了新生產(chǎn)力出現(xiàn)和生產(chǎn)效率提升。同期，中國(guó)的全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率則分別為1.01%、1.65%、3.69%、1.22%，最近幾年降幅較大，但與歐美日等成熟經(jīng)濟(jì)體相比仍居高位。

 

　　除經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性外，生產(chǎn)效率的下滑和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)也不斷下降。內(nèi)生增長(zhǎng)理論指出，資本、勞動(dòng)力等要素投入遵循邊際報(bào)酬遞減的規(guī)律，長(zhǎng)期來說，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力會(huì)逐漸降低。在現(xiàn)實(shí)社會(huì)，各國(guó)央行不斷加碼的貨幣寬松政策并沒有讓全球經(jīng)濟(jì)重振雄風(fēng)，相反，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用不斷減少。全球負(fù)債也創(chuàng)下歷史新高，如果繼續(xù)保持當(dāng)下歷史新低的利率，高負(fù)債不會(huì)導(dǎo)致什么問題，但當(dāng)下低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率幾乎使提高利率成為必然，勢(shì)必打壓全球原油需求。各國(guó)政府開始注重能效，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)原油需求增長(zhǎng)的影響開始減弱，原油需求持續(xù)增長(zhǎng)的可能也因此減少，或?qū)⑹箛?guó)際油價(jià)長(zhǎng)期鎖定在50美元/桶左右。

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)