一、中國(guó)制造的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

1.1中國(guó)工業(yè)化水平處于頂部區(qū)域，傳統(tǒng)制造業(yè)景氣度周期波動(dòng)明顯強(qiáng)化

1.1.1第二和第三產(chǎn)業(yè)增速差距持續(xù)擴(kuò)大，中國(guó)工業(yè)占比下行趨勢(shì)已明確

1.1.2生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)潛力透支，宏觀經(jīng)濟(jì)下行大周期下，制造行業(yè)的周期波動(dòng)普遍強(qiáng)化

……

1.2國(guó)內(nèi)制造業(yè)存量市場(chǎng)特征明顯，正處于增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變摸索階段

1.2.1.進(jìn)入重工業(yè)后期，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品高基數(shù)，國(guó)內(nèi)大部分主機(jī)廠進(jìn)入存量市場(chǎng)階段

我國(guó)在過(guò)去 30 年的發(fā)展中，高速的發(fā)展和巨大的市場(chǎng)成就了行業(yè)的高增長(zhǎng)，但相對(duì)應(yīng)的巨量基數(shù)則是持續(xù)成長(zhǎng)的最大阻力。但隨著國(guó)家進(jìn)入了重工業(yè)化后期，社會(huì)總需求增速必然放緩，但對(duì)產(chǎn)品的種類、層次和質(zhì)量的要求越來(lái)越高，也越來(lái)越特性化。資源和環(huán)境約束不斷強(qiáng)化，勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素成本不斷上升，投資和出口增速明顯放緩，主要依靠資源要素投入、規(guī)模擴(kuò)張的粗放發(fā)展模式難以為繼。中國(guó)機(jī)械行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)行業(yè)，除非在全球市場(chǎng)取得優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位，將市場(chǎng)放眼到全球，否則純粹只考慮國(guó)內(nèi)量的市場(chǎng)，未來(lái)量的空間有限。

1.2.2.制造業(yè)業(yè)務(wù)的價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局重心發(fā)生轉(zhuǎn)變

1. 制造業(yè)升級(jí)必然帶來(lái)非標(biāo)產(chǎn)品需求提升，核心和關(guān)鍵零部件的進(jìn)口替代是提高盈利能力的必然選擇，成套設(shè)備集成是核心競(jìng)爭(zhēng)力的基本要求

制造業(yè)向中高端升級(jí)，大概率帶來(lái)三個(gè)趨勢(shì)。第一，通過(guò)自主研發(fā)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。當(dāng)?shù)投说闹鸩酵耆珜?shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)口替代以后，因?yàn)閲?guó)外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重視以及發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)技術(shù)的控制，中高端的技術(shù)基本上是買不來(lái)的，我們只能在低端技術(shù)吃透的前提下，在長(zhǎng)期投入和積累以及大量的應(yīng)用反饋的基礎(chǔ)上通過(guò)自主研發(fā)和持續(xù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，通過(guò)自主研發(fā)推動(dòng)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端調(diào)整。第二，標(biāo)準(zhǔn)件中技術(shù)含量高的部分以及絕大部分非標(biāo)準(zhǔn)件的國(guó)產(chǎn)化率提高。所謂的低端，大多數(shù)情況下就是基本功能可以執(zhí)行和實(shí)現(xiàn)，但大的參數(shù)、耐用以及一些定制功能落后，不足或缺失。對(duì)于低端量產(chǎn)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)廠商通常掌握的是一些結(jié)構(gòu)性，大重量，低技術(shù)含量的標(biāo)準(zhǔn)件的生產(chǎn)，國(guó)外廠商通常通過(guò)對(duì)一些控制性、功能性以及關(guān)鍵細(xì)節(jié)性的零部件的把控來(lái)實(shí)現(xiàn)高收益。所以，國(guó)外廠商把控的關(guān)鍵零部件中主要是標(biāo)準(zhǔn)件中技術(shù)含量高的部分以及絕大部分非標(biāo)準(zhǔn)件，而近年的中高端關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化主要就是這兩樣。第三，在其他部件的國(guó)產(chǎn)化后，最大的成本壓縮空間就在于二類零部件技術(shù)升級(jí)的三個(gè)方向。國(guó)外廠商把控在手中的標(biāo)準(zhǔn)件中技術(shù)含量高的部分以及絕大部分非標(biāo)準(zhǔn)件，國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)追趕和升級(jí)的三個(gè)方向：大尺度和重量部件的超大型化，精密尺度和重量部件的超小型化以及非標(biāo)準(zhǔn)部件的精密加工。

2. 對(duì)制造業(yè)來(lái)說(shuō)，后市場(chǎng)服務(wù)屬于增量市場(chǎng)，屬于制造業(yè)升級(jí)必選的高附加值業(yè)務(wù)方向

制造業(yè)是指對(duì)制造資源(物料、能源、設(shè)備、工具、資金、技術(shù)、信息和人力等)，按照市場(chǎng)要求，通過(guò)制造過(guò)程，轉(zhuǎn)化為可供人們使用和利用的工業(yè)產(chǎn)品與生活消費(fèi)產(chǎn)品的行業(yè)。服務(wù)業(yè)即指生產(chǎn)和銷售服務(wù)產(chǎn)品的生產(chǎn)部門和企業(yè)的集合。服務(wù)產(chǎn)品與其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品相比，具有非實(shí)物性、不可儲(chǔ)存性和生產(chǎn)與消費(fèi)同時(shí)性等特征。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的本質(zhì)區(qū)別在于制造業(yè)提供的產(chǎn)品是有形的，服務(wù)業(yè)提供的產(chǎn)品大多是無(wú)形的;制造業(yè)屬于產(chǎn)品導(dǎo)向型，服務(wù)業(yè)屬于活動(dòng)導(dǎo)向型。制造業(yè)是以產(chǎn)品為中心組織運(yùn)作，而服務(wù)業(yè)是以人為中心組織運(yùn)作。

在當(dāng)前國(guó)內(nèi)物質(zhì)文明已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，從人的需求的角度來(lái)看，制造業(yè)是實(shí)務(wù)產(chǎn)品是滿足人的需求的物質(zhì)基礎(chǔ)，服務(wù)業(yè)則是滿足人的高端需求的必然選擇。制造業(yè)未來(lái)的發(fā)展必須融合服務(wù)業(yè)，客戶購(gòu)買產(chǎn)品后的后市場(chǎng)服務(wù)則是制造業(yè)升級(jí)以及高附加增值業(yè)務(wù)的必然選擇。未來(lái)的制造業(yè)一定是服務(wù)業(yè)，而未來(lái)的服務(wù)業(yè)一定是制造業(yè)。所以，制造業(yè)以前和現(xiàn)在重產(chǎn)品，未來(lái)，即使是面向工業(yè)客戶，也會(huì)更重體驗(yàn)和服務(wù)。制造企業(yè)以前主要依賴量的增長(zhǎng)，未來(lái)則主要靠產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，盈利能力的提升。

3. 存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和成長(zhǎng)壓力推動(dòng)制造業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的智能化改造

新一代信息技術(shù)與制造業(yè)深度融合，正在引發(fā)影響深遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)變革，形成新的生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)形態(tài)、商業(yè)模式和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。各國(guó)都在加大科技創(chuàng)新力度，推動(dòng)三維(3D)打印、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、生物工程、新能源、新材料等領(lǐng)域取得新突破。基于信息物理系統(tǒng)的智能裝備、智能工廠等智能制造正在引領(lǐng)制造方式變革;網(wǎng)絡(luò)眾包、協(xié)同設(shè)計(jì)、大規(guī)模個(gè)性化定制、精準(zhǔn)供應(yīng)鏈管理、全生命周期管理、電子商務(wù)等正在重塑產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈體系;可穿戴智能產(chǎn)品、智能家電、智能汽車等智能終端產(chǎn)品不斷拓展制造業(yè)新領(lǐng)域。我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新發(fā)展迎來(lái)重大機(jī)遇。

當(dāng)前制造業(yè)正處在由數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化向智能化發(fā)展的重要階段，其核心是基于海量工業(yè)數(shù)據(jù)的全面感知，通過(guò)端到端的數(shù)據(jù)深度集成與建模分析，實(shí)現(xiàn)智能化的決策與控制指令，形成智能化生產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)同、個(gè)性化定制、服務(wù)化延伸等新型制造模式。

1.2.3.制造業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力從量的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變到盈利能力的提升上來(lái)

巨大的存量市場(chǎng)基數(shù)就決定了，行業(yè)和企業(yè)的成長(zhǎng)只能通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)開拓以及盈利能力提升的來(lái)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，通過(guò)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)提升盈利，通過(guò)生產(chǎn)效率的提高來(lái)控制成本。

企業(yè)盈利可以拆分為：

在國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)主機(jī)大存量基數(shù)的前提下，量的增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)可選路徑有：1.設(shè)備成套集成供應(yīng);2.競(jìng)爭(zhēng)格局改善(市場(chǎng)出清);3.打開國(guó)際市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)范圍。這些路徑的選擇必然要求全球范圍的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和以技術(shù)研發(fā)為核心的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力。

在國(guó)內(nèi)各類生產(chǎn)要素成本上升的壓力下，盈利能力提升(價(jià)和毛利率)的現(xiàn)實(shí)可選路徑有：1.依靠業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)(中高端，前后市場(chǎng));2.只能靠新產(chǎn)品(研發(fā)和創(chuàng)新);3.降本提效(進(jìn)口替代，智能化改造)。這些路徑必然要求中國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力由成本和配套優(yōu)勢(shì)，向技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變。

1.3國(guó)內(nèi)制造業(yè)發(fā)展前景分化，投資機(jī)會(huì)必然是結(jié)構(gòu)性的

1.3.1當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)子行業(yè)所處的生命周期階段和特點(diǎn)

我們將覆蓋的機(jī)械行業(yè)子行業(yè)的進(jìn)行重新分類為傳統(tǒng)制造、新興制造、智能制造以及通用設(shè)備和機(jī)械基礎(chǔ)件四類，其中，傳統(tǒng)制造包括，工程機(jī)械、礦采、冶金和化工機(jī)械、煤化工設(shè)備油氣開采設(shè)備、LNG利用設(shè)備、鐵路運(yùn)輸設(shè)備、汽車制造等;新興制造包括電子半導(dǎo)體設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、氫能源設(shè)備和鋰電設(shè)備等;智能制造和生活包括機(jī)器人本體、關(guān)鍵零部件、系統(tǒng)集成、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和服務(wù)機(jī)器人等;通用設(shè)備和機(jī)械基礎(chǔ)件，包括制冷空調(diào)設(shè)備、精密鑄鍛件、密封件、管閥泵軸承等。

1.3.2制造業(yè)各子行業(yè)設(shè)備需求空間前景分化明顯

我們從制造業(yè)各子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速來(lái)看，2019年前十月，在制造業(yè)平均水平以上的行業(yè)有儀器儀表制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制和家具制造業(yè)。其中，儀器儀表制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè) 2019 年前十月增速在加快。

如果綜合考慮 2016 和 2017 年，只有廢棄資源綜合利用業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)和家具制造業(yè)三個(gè)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍保持在在制造業(yè)行業(yè)增速以上，但家具制造業(yè)增速下滑明顯，已經(jīng)跟制造業(yè)增速持平了，而去年在制造業(yè)行業(yè)增速以上的化學(xué)纖維制造業(yè) 2019 年 1-10 月投資增速大幅下滑，排名最末。

我們從制造業(yè)子行業(yè)下游所屬消費(fèi)還是工業(yè)，行業(yè)當(dāng)前增長(zhǎng)的階段屬于成長(zhǎng)還是周期性，同時(shí)參考子行業(yè)的技術(shù)、總量空間、景氣度、爆發(fā)性來(lái)判斷該子行業(yè)的機(jī)械設(shè)備供應(yīng)行業(yè)當(dāng)前的出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)和類型以及未來(lái)的發(fā)展定位和路徑。

1.3.3不同子行業(yè)所處不同的發(fā)展階段適用不同的估值和投資邏輯

一個(gè)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到成熟，基本上算是橫跨了一個(gè)生命周期，在整個(gè)生命周期的過(guò)程中，不同的階段有不同的應(yīng)用。用戶數(shù)、銷售收入和利潤(rùn)，是企業(yè)從初創(chuàng)一直到成熟不同階段最關(guān)鍵也是最確定的變量，銷售收入等于用戶數(shù)乘以定價(jià)，所以，大致可以分為基于用戶數(shù)的 P/MAU 和 P/E兩個(gè)估值體系，P/MAU估值的核心其實(shí)是基于量的市值定價(jià)，P/E估值體系本質(zhì)是基于盈利能力的定價(jià)。

我認(rèn)為對(duì)于包括互聯(lián)網(wǎng)的絕大部分的行業(yè)來(lái)說(shuō)，P/MAU估值體系適用的范圍最大，對(duì)公司的容忍度最大，主要適用于增長(zhǎng)主要依靠量的增長(zhǎng)的階段;P/E估值體系的適用范圍最窄，對(duì)公司的要求最高，主要適用于增長(zhǎng)主要依靠盈利能力提升的階段。所以，絕大多數(shù)企業(yè)發(fā)展到成長(zhǎng)的中后期以后，必然從依靠量的增長(zhǎng)的發(fā)展邏輯向依靠盈利能力提升的路徑上來(lái)，所以，結(jié)合 P/B和 ROE的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定合理 PE水平，是企業(yè)進(jìn)入中低速發(fā)展后的必然選擇。

不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)對(duì)社會(huì)的平均投資回報(bào)以及投資者期望的投資回報(bào)產(chǎn)生明顯影響。當(dāng)行業(yè)景氣、流動(dòng)性充沛，投資者的投資回報(bào)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)明顯的提升，估值體系應(yīng)用就會(huì)后移。這可以解釋，為什么 17年以來(lái)，一些用戶數(shù)和收入發(fā)展良好的公司也融不到資金，甚至只能合并來(lái)抱團(tuán)取暖，因?yàn)楹芏嗲岸蔚? VC也會(huì)有利潤(rùn)的要求了。當(dāng)行業(yè)景氣、流動(dòng)性充沛，投資者的投資回報(bào)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)明顯的提高，估值體系應(yīng)用就會(huì)前移。

當(dāng)前看，制造業(yè)各子行業(yè)周期性明顯，2019年貨幣重回寬松的概率不大，適用制造企業(yè)的估值模式后移，在中低速增長(zhǎng)階段和周期波動(dòng)階段，通過(guò) PB 和ROE 水平確定合適的 PE 水平將更為適用。A股主板公司多位于成長(zhǎng)后期和成熟期，我們將更多從內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)、投資回報(bào)提升和現(xiàn)金流穩(wěn)健的角度出發(fā)選股。創(chuàng)業(yè)板公司雖然當(dāng)初定位于初創(chuàng)企業(yè)，大多數(shù)子行業(yè)位于導(dǎo)入后期，但經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，很多公司也已經(jīng)跟主板重疊，位于成長(zhǎng)后期和成熟期了。定位和分類最大不同的當(dāng)然是科創(chuàng)板，既有位于成長(zhǎng)期，成熟期的子行業(yè)，甚至也允許導(dǎo)入初期的子行業(yè)和公司上市，從市值、收入等多個(gè)維度而不是僅僅利潤(rùn)的角度來(lái)看待和審視企業(yè)。其上市公司必然要根據(jù)其所處的生命周期階段及特點(diǎn)，選擇合適的估值方式，肯定不限于利潤(rùn)指標(biāo)。

二、當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)投資的主要趨勢(shì)和重點(diǎn)方向分析

2.1流動(dòng)性邊際趨緊的前提下，盈利趨勢(shì)與預(yù)期和政策引導(dǎo)制造業(yè)投資方向

我們認(rèn)為影響固定資產(chǎn)投資預(yù)期的主要因素是行業(yè)盈利狀況和政策支持變量。

上游煤炭開采和是有天然氣開采業(yè)盈利水平同比增速已經(jīng)大幅放緩，其中煤炭行業(yè)同比增速已經(jīng)為負(fù)。偏下游的汽車制造、電氣機(jī)械及器材、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造、儀器儀表和廢氣資源綜合利用業(yè)中，儀器儀表和廢氣資源綜合利用業(yè)同比增速表現(xiàn)較好，汽車制造業(yè)已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造增速為正但降幅明顯。

可以看出上游行業(yè)業(yè)績(jī)同比增速高點(diǎn)已過(guò)，下游儀器儀表和廢氣資源綜合利用業(yè)仍維持較好的持續(xù)增長(zhǎng)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)景氣度有所下滑但仍維持高位。

2.2傳統(tǒng)機(jī)械關(guān)注油氣設(shè)備及服務(wù)和 LNG板塊周期輪動(dòng)邏輯的兌現(xiàn)

2.2.1周期輪動(dòng)投資機(jī)會(huì)把握的三階段邏輯

強(qiáng)周期類機(jī)會(huì)的把握，就是預(yù)期和兌現(xiàn)的把握。確定性的是預(yù)期和兌現(xiàn)的流程和關(guān)鍵里程碑，而不是兌現(xiàn)實(shí)際情況是否超預(yù)期，試圖提前把握住業(yè)績(jī)是否超預(yù)期注定是徒勞無(wú)功的，多年的景氣下行，帶給公司的有形和無(wú)形的傷害甚至不是公司自己能夠短時(shí)間內(nèi)清晰掌握的。

預(yù)期的發(fā)展過(guò)程一般是：1.產(chǎn)業(yè)對(duì)行業(yè)景氣度判斷最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了;2.發(fā)展到銷售反饋客戶需求預(yù)期明顯好轉(zhuǎn);3.真實(shí)轉(zhuǎn)化到訂單趨勢(shì)放量;4.交付壓力增大，實(shí)際排產(chǎn)吃緊產(chǎn)能利用率大幅上行;5.交付加速，訂單快速大量轉(zhuǎn)化為收入;6.體現(xiàn)到報(bào)表上，收入同比大幅上行，盈利開始修復(fù)。

第一個(gè)階段是從產(chǎn)業(yè)最壞的時(shí)間過(guò)去了已經(jīng)得到確定到銷售反饋已經(jīng)見底的這段時(shí)間。雖然這個(gè)階段，對(duì)于復(fù)蘇的確定性、持續(xù)性和空間還有不一致，但這確是股價(jià)彈性最大的階段，就應(yīng)該是周期類板塊投資布局的時(shí)候。如果等真實(shí)訂單開始好轉(zhuǎn)體現(xiàn)出來(lái)，相應(yīng)板塊股價(jià)應(yīng)該已經(jīng)大幅反應(yīng)了。

第二個(gè)階段是從恢復(fù)趨勢(shì)得到市場(chǎng)認(rèn)可，但對(duì)于持續(xù)性和程度還存在爭(zhēng)議的時(shí)候一直到實(shí)際的收入和利潤(rùn)彈性還未完全體現(xiàn)在報(bào)表中前。第一階段的預(yù)期反應(yīng)到股價(jià)后，雖然預(yù)期的不斷的自我加強(qiáng)以及在數(shù)據(jù)上的持續(xù)兌現(xiàn)會(huì)繼續(xù)推高股價(jià)，但第一階段預(yù)期得到充分反應(yīng)，超預(yù)期的程度和持續(xù)性還在爭(zhēng)議時(shí)，由于預(yù)期的不一致板塊肯定有一波不小的調(diào)整，這就是投資布局的第二個(gè)階段最佳機(jī)會(huì)。

第三個(gè)階段，則是報(bào)表已經(jīng)體現(xiàn)盈利彈性而實(shí)際盈利改善持續(xù)性超預(yù)期并得到確認(rèn)和加強(qiáng)。其背后的本質(zhì)實(shí)際上是多次報(bào)表的改善強(qiáng)化了市場(chǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)及企業(yè)基本面的認(rèn)知發(fā)生改變，實(shí)際上是市場(chǎng)對(duì)板塊和公司的重估。

2.2.2 2016 年以來(lái)的行業(yè)周期輪動(dòng)投資機(jī)會(huì)已經(jīng)到了尾聲，頭部企業(yè)估值邏輯從周期輪動(dòng)向未來(lái)的全球領(lǐng)導(dǎo)者而享受溢價(jià)轉(zhuǎn)化

工程機(jī)械板塊在2018年年度股價(jià)漲幅持續(xù)超預(yù)期的原因，我們認(rèn)為主要是銷售數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，背后的行業(yè)基本面邏輯主要有：1.房地產(chǎn)和基建投資預(yù)期-邊際改善而已;2.流動(dòng)性寬松預(yù)期-低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3.更新周期，環(huán)保推動(dòng)的技術(shù)升級(jí)-不確定的風(fēng)險(xiǎn);4.金融支持，實(shí)際回報(bào)----有縮短景氣周期的因素。但在2019年的這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，雖然一季度挖機(jī)銷售數(shù)據(jù)依然超預(yù)期，但從周期輪動(dòng)的角度來(lái)看，我們認(rèn)為，這一輪完整周期內(nèi)，以三一重工為龍頭的工程機(jī)械行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速的高點(diǎn)大概率就是2018年了，從周期輪動(dòng)的邏輯上講，已經(jīng)進(jìn)入投資機(jī)會(huì)第二個(gè)階段的尾聲了，除非能夠看得到一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)周期或者新的核心產(chǎn)品周期，從周期輪動(dòng)的角度上講大的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)基本結(jié)束。除非短期，國(guó)際貿(mào)易沖突轉(zhuǎn)向，公司產(chǎn)品出口空間打開，否則將很難再維持量的增長(zhǎng)的邏輯。但建議大家重視，具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的頭部企業(yè)邏輯和從核心技術(shù)突破或者研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展和盈利模式邏輯來(lái)重新看待和審視工程機(jī)械各子行業(yè)的龍頭企業(yè)，從更長(zhǎng)時(shí)間周期的角度，把對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的著眼點(diǎn)從看重短期盈利轉(zhuǎn)變到技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新核心能力上來(lái)。

2.2.3 2020 年關(guān)注油氣設(shè)備及服務(wù)板塊進(jìn)入周期輪動(dòng)投資機(jī)會(huì)的第二階段后半段，LNG 設(shè)備行業(yè)則進(jìn)入第一階段，重視氫能源事件的催化

我們可以從家電、工程、礦采、煤化工和油服裝備的頭部企業(yè)格力電器、三一重工、鄭煤機(jī)、杭氧股份和杰瑞股份的收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和年度股價(jià)漲幅來(lái)觀察和把握周期在傳統(tǒng)機(jī)械子行業(yè)中的輪動(dòng)節(jié)奏。近 5 年來(lái)，格力電器的收入在2015 年見底，增速最快是 2017 年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則在 2016 年見底，增速最快是2017 年，年度股價(jià)漲幅 2017 年最高。三一重工的收入在 2016 年見底，增速最快是 2017 年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則在 2015 年見底，增速最快是 2017 年，年度股價(jià)漲幅 2017 年最高。鄭煤機(jī)的收入在 2016 年見底，增速最快是 2018 年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則在 2015 年見底，增速最快是 2017 年，年度股價(jià)漲幅都為負(fù)。杭氧股份的收入在 2016 年見底，增速最快是 2017 年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則在 2016 年見底，增速最快是 2018 年，年度股價(jià)漲幅 2017 年最高。

所以，家電和工程機(jī)械行業(yè)股價(jià)漲幅與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)彈性最大的年份是同步的，主要原因可能是兩個(gè)行業(yè)有長(zhǎng)周期的高頻的可跟蹤的銷售數(shù)據(jù)，鄭煤機(jī)雖然營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速在 2018年彈性最大，但公司股價(jià) 2017和 2018年都未有較好的表現(xiàn)，主要原因可能是投資者對(duì)下游煤炭行業(yè)成長(zhǎng)空間不認(rèn)可。以杭氧股份為代表的煤化工行業(yè)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速最快的是 2018年，但年度股價(jià)漲幅是 2017年最高，最主要的原因可能是因?yàn)?2017 年零售氣體價(jià)格上漲明顯催化，把正常的同步節(jié)奏打亂并提前了。

杰瑞股份的收入在2016年見底，增速最快是2018年，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則在2016年見底，2018年扭虧，因?yàn)?017年的低基數(shù)帶來(lái)增速的放大。但我們認(rèn)為2019年是扭虧后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)正常增長(zhǎng)區(qū)間的第一年，是嚴(yán)格意義上向上彈性最大的一年，所以，我們認(rèn)為油氣設(shè)備及服務(wù)板塊2019年大概率能取得年度漲幅的正收益，且考慮油服裝備行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈貫穿國(guó)內(nèi)外，傳遞周期更長(zhǎng)，2020年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)加速的概率較大，所以，我們認(rèn)為2019年下半年，重點(diǎn)把握油氣采掘設(shè)備及服務(wù)板塊的基于周期邏輯的投資機(jī)會(huì)。而且因?yàn)闅淠茉蠢谜邔?duì)新興行業(yè)投資關(guān)注的不斷加強(qiáng)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)沒有成熟的氫氣制備和儲(chǔ)運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈，建議重視油氣設(shè)備及服務(wù)板塊中關(guān)于天然氣利用板塊作為氫能源概念板塊相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。

2.2.4 2020 年逆周期調(diào)節(jié)政策推動(dòng)投資增速恢復(fù)，屬于短的政策性周期上行階段，可作為概念板塊把握階段性投資機(jī)會(huì)

2.2.5投資邏輯和相關(guān)標(biāo)的

1.傳統(tǒng)制造板塊周期輪動(dòng)的邏輯：傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)主要關(guān)注油氣設(shè)備及服務(wù)板塊的第二個(gè)階段機(jī)會(huì)和LNG的第一個(gè)階段的機(jī)會(huì)，重視氫能源事件對(duì)油氣采掘設(shè)備及服務(wù)和LNG板塊的催化作用;

相關(guān)標(biāo)的有：油氣開采機(jī)械：杰瑞股份、中海油服、石化機(jī)械、海默科技、如通股份和道森股份等;LNG加工、儲(chǔ)運(yùn)及利用設(shè)備：深冷股份、中泰股份和厚普股份。

2.聚焦各行業(yè)未來(lái)的全球領(lǐng)導(dǎo)者，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)：

相關(guān)標(biāo)的有：三一重工、徐工機(jī)械、鄭煤機(jī)、杭氧股份。

3.聚焦具有成為未來(lái)全球行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者潛力的細(xì)分行業(yè)頭部企業(yè)。

相關(guān)標(biāo)的有：浙江鼎力、恒立液壓

2.3制造業(yè)發(fā)展當(dāng)前的必然方向和路徑

制造業(yè)發(fā)展當(dāng)前的必然方向和路徑主要有關(guān)鍵和中高端通用機(jī)電基礎(chǔ)設(shè)備和關(guān)鍵零部件板塊的國(guó)產(chǎn)化替代、傳統(tǒng)制造板塊的智能化改造和升級(jí)和新興先進(jìn)制造板塊國(guó)產(chǎn)化突破和替代。

2.3.1關(guān)鍵和中高端通用機(jī)電基礎(chǔ)設(shè)備和關(guān)鍵零部件的國(guó)產(chǎn)化是打造未來(lái)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的核心能力

1.繼續(xù)配置國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力核心資產(chǎn)，優(yōu)選具有制造業(yè)核心加工能力和地位的企業(yè)

我國(guó)制造業(yè)面臨發(fā)達(dá)國(guó)家和其他發(fā)展中國(guó)家"雙向擠壓"的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，必須放眼全球，加緊戰(zhàn)略部署，著眼建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，固本培元，化挑戰(zhàn)為機(jī)遇，搶占制造業(yè)新一輪競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)。

我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了重工業(yè)化的末期，當(dāng)前面臨經(jīng)濟(jì)增速換擋、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資邊際效用遞減明顯的現(xiàn)實(shí)格局，純粹的量的增長(zhǎng)的時(shí)代基本結(jié)束，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)動(dòng)力由增量需求轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪扛滦枨螅瑯I(yè)績(jī)成長(zhǎng)的來(lái)源從追求數(shù)量轉(zhuǎn)變到追求盈利能力的提升。而且隨著全球政治和經(jīng)濟(jì)格局的重塑，中國(guó)制造行業(yè)和企業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)和成長(zhǎng)性必須將視野放到全球市場(chǎng)，而在全球市場(chǎng)范圍能夠追求空間和定價(jià)權(quán)的邏輯，就必須選擇那些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，具有全球競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的中國(guó)制造業(yè)龍頭。放在全球資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，這些優(yōu)勢(shì)行業(yè)龍頭就是中國(guó)最寶貴的核心資產(chǎn)。

國(guó)產(chǎn)化率要求是建立制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的基本手段，自主研發(fā)以實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代是新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在全球電子消費(fèi)市場(chǎng)的占比高和重要性，半導(dǎo)體產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)非常明顯;而新能源車很早就被國(guó)家定位為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，而且通過(guò)多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)在全球已經(jīng)取得產(chǎn)能和配套的優(yōu)勢(shì);這幾個(gè)行業(yè)在不遠(yuǎn)的未來(lái)，國(guó)內(nèi)投資都將占據(jù)增量產(chǎn)能投資的大部分，相關(guān)行業(yè)的發(fā)展和投資的落地必然帶來(lái)設(shè)備投資的高速增長(zhǎng)。而從企業(yè)的發(fā)展路徑看，在相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能和工藝良率達(dá)標(biāo)之后，通過(guò)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化降低成本和規(guī)避國(guó)外技術(shù)限制影響，提高競(jìng)爭(zhēng)力以應(yīng)對(duì)原有龍頭的反撲將是必然選擇。

2. 投資邏輯和標(biāo)的

1) 核心加工能力邏輯

相關(guān)標(biāo)的有：應(yīng)流股份、大族激光、臺(tái)海核電和通裕重工等。

2) 關(guān)鍵和中高端通用機(jī)電基礎(chǔ)設(shè)備和關(guān)鍵零部件的國(guó)產(chǎn)化邏輯

相關(guān)標(biāo)的有：恒立液壓、日機(jī)密封、新萊應(yīng)材、上海滬工和川潤(rùn)股份等。

2.3.2傳統(tǒng)制造業(yè)的智能化改造和升級(jí)是中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必然選擇

新一代信息技術(shù)與制造業(yè)深度融合，正在引發(fā)影響深遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)變革，形成新的生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)形態(tài)、商業(yè)模式和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。各國(guó)都在加大科技創(chuàng)新力度，推動(dòng)三維(3D)打印、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、生物工程、新能源、新材料等領(lǐng)域取得新突破。基于信息物理系統(tǒng)的智能裝備、智能工廠等智能制造正在引領(lǐng)制造方式變革。當(dāng)前制造業(yè)正處在由數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化向智能化發(fā)展的重要階段，其核心是基于海量工業(yè)數(shù)據(jù)的全面感知，通過(guò)端到端的數(shù)據(jù)深度集成與建模分析，實(shí)現(xiàn)智能化的決策與控制指令，形成智能化生產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)同、個(gè)性化定制、服務(wù)化延伸等新型制造模式。

1. 機(jī)器人關(guān)鍵零部件、系統(tǒng)和本體是智能制造的核心能力

智能制造：從職能系統(tǒng)的角度，生產(chǎn)型企業(yè)可以劃分為設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、物流倉(cāng)儲(chǔ)(采購(gòu)、運(yùn)輸、存儲(chǔ))、銷售、人力、財(cái)務(wù)等，典型的是各類產(chǎn)品和設(shè)備加工制造企業(yè)，涉及汽車、電子、化工、冶金、加工等各個(gè)行業(yè)。工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈可以分為機(jī)器人核心零部件(伺服驅(qū)動(dòng)器、控制器和減速機(jī))及本體和行業(yè)應(yīng)用兩塊價(jià)值鏈。

2. 行業(yè)系統(tǒng)集成是機(jī)器人應(yīng)用落地的保證

智能制造應(yīng)用領(lǐng)域從行業(yè)來(lái)看，主要可以歸集為汽車、3C、倉(cāng)儲(chǔ)物流、金屬加工、塑料化工和食品飲料煙草和其他，總共覆蓋了 99%的應(yīng)用;從功能分類來(lái)看，可以歸集為焊接、搬運(yùn)、裝配、處理、噴涂等核心功能。

3. 投資邏輯和標(biāo)的

1)智能制造板塊聚焦具有核心技術(shù)，轉(zhuǎn)向研發(fā)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)模式的頭部企業(yè)

關(guān)鍵零部件、系統(tǒng)和本體板塊相關(guān)標(biāo)的有：伺服驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)：匯川技術(shù)、埃斯頓、廣州數(shù)控、英威騰和華中數(shù)控;控制器：機(jī)器人和埃斯頓;減速器：雙環(huán)傳動(dòng)、中大力德、秦川機(jī)床;本體：機(jī)器人、埃斯頓、埃夫特、新時(shí)達(dá)和華東數(shù)控;

系統(tǒng)集成板塊相關(guān)標(biāo)的有：汽車領(lǐng)域：機(jī)器人、克來(lái)機(jī)電等;3C 領(lǐng)域：精測(cè)電子、聯(lián)得裝備、智云股份、田中精機(jī)、大族激光、昊志機(jī)電、勁拓股份等;食品飲料：中亞股份、永創(chuàng)智能、新萊應(yīng)材和樂惠國(guó)際等;輕工制造：弘亞數(shù)控、京山輕機(jī)等;紡織服裝：杰克股份、金輪股份等。

建議關(guān)注：匯川技術(shù)、埃斯頓、大族激光和克來(lái)機(jī)電。

2)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊目前聚焦平臺(tái)型企業(yè)

相關(guān)標(biāo)的有：平臺(tái)企業(yè)主要有以下四類：一是裝備與自動(dòng)化企業(yè)，從自身核心產(chǎn)品能力出發(fā)構(gòu)建平臺(tái)，如GE、西門子、ABB、和利時(shí)等;二是生產(chǎn)制造企業(yè)，將自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)以平臺(tái)為載體對(duì)外提供服務(wù)，如三一重工/樹根互聯(lián)、海爾、航天科工等;三是工業(yè)軟件企業(yè)，借助平臺(tái)的數(shù)據(jù)匯聚與處理能力提升軟件性能。

從具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和高市場(chǎng)滲透率這兩個(gè)維度選擇投資標(biāo)的，關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：寶信軟件(深耕于 MES業(yè)務(wù)，領(lǐng)軍工業(yè)軟件)、用友網(wǎng)絡(luò)(驅(qū)動(dòng)企業(yè)商業(yè)模式與管理方式的變革者)、東方國(guó)信(自主化大數(shù)據(jù)產(chǎn)品龍頭)、浪潮信息(服務(wù)器龍頭，布局智能計(jì)算)。

建議關(guān)注：寶信軟件、用友軟件和浪潮信息

2.3.3關(guān)注未來(lái)投資確定、空間大、賽道好的新興先進(jìn)制造板塊，挑選出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)企業(yè)，積極跟蹤和布局具有自主核心優(yōu)勢(shì)的科技型企業(yè)

1.制造業(yè)盈利水平繼續(xù)下行，制造業(yè)投資繼續(xù)下滑拖累傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)的智能化升級(jí)和改造

營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)來(lái)看，機(jī)械設(shè)備板塊和專用設(shè)備板塊 2019年中期同比增速為2.42%和 4.02%，同比大幅下滑;通用設(shè)備和金屬加工 2019年中期同比增速是-10.89%和-0.62%，已同比負(fù)增長(zhǎng);運(yùn)輸設(shè)備和運(yùn)輸板塊 16.59%和12.42%，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，專用設(shè)備和運(yùn)輸設(shè)備板塊 2019年中期同比增速為24.04%和 13.85%，同比大幅下滑;機(jī)械設(shè)備板塊和通用設(shè)備板塊 2019年中期同比增速為-1.14%和-55.08%，已由正轉(zhuǎn)負(fù);金屬制品板塊 2019 年中期同比增速為-14.27%，繼續(xù)加速下滑;儀器儀表板塊 2019年中期同比增速是28.52%，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

2.關(guān)注那些未來(lái)投資確定賽道好空間大的新興先進(jìn)制造板塊，挑選出那些創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)企業(yè)

我們從生命周期定位的角度來(lái)分析，關(guān)注那些未來(lái)投資確定賽道好空間大的新興先進(jìn)制造板塊的新興先進(jìn)子行業(yè)。建議關(guān)注傳統(tǒng)制造的煤化工設(shè)備板塊，新興制造中的核電設(shè)備、鋰電設(shè)備和電子半導(dǎo)體設(shè)備板塊，智能制造的關(guān)鍵零部件、系統(tǒng)和本體以及重點(diǎn)行業(yè)系統(tǒng)集成板塊，通用設(shè)備和機(jī)械基礎(chǔ)件的中高端密封件、精密鑄鍛件和表面處理板塊。

我們從子行業(yè)生命周期的周期波動(dòng)性來(lái)看，制造業(yè)各子行業(yè)周期性明顯，未來(lái)貨幣再次重回大幅寬松的概率不大，適用制造企業(yè)的估值模式后移，在中低速增長(zhǎng)階段和周期波動(dòng)階段，通過(guò) PB 和 ROE水平確定合適的 PE水平將更為適用。我們認(rèn)為當(dāng)前情況下制造企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)、投資回報(bào)提升和現(xiàn)金流穩(wěn)健等三個(gè)要素的權(quán)重將明顯提升。

3) 關(guān)注企業(yè)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，挑選出那些創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的真成長(zhǎng)企業(yè)

隨著產(chǎn)品和技術(shù)外部獲取的難度越來(lái)越大，我們更應(yīng)關(guān)注那些主動(dòng)推動(dòng)增長(zhǎng)模式改變的企業(yè)，原來(lái)是依靠簡(jiǎn)單學(xué)習(xí)及外延擴(kuò)張推動(dòng)從而依靠量的增長(zhǎng)模式，未來(lái)將轉(zhuǎn)變到以自主研發(fā)為主，依靠生產(chǎn)效率提升以及創(chuàng)新引領(lǐng)的內(nèi)生核心能力建設(shè)推動(dòng)的增長(zhǎng)模式。更重視研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新為主的內(nèi)部成長(zhǎng)邏輯，把研發(fā)投入納入到公司的合理回報(bào)預(yù)期，把歷史和當(dāng)前的積極研發(fā)投入給予合理的資本化，接受其成為公司合理市值的重要組成部分。

而且隨著科創(chuàng)板以及注冊(cè)制的擴(kuò)容，原有的滬深主板將更多適用那些進(jìn)入成長(zhǎng)末期或成熟期、穩(wěn)定盈利且進(jìn)入第二階段的中低速成長(zhǎng)期的行業(yè)和企業(yè);偏重創(chuàng)業(yè)階段，受制于以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，技術(shù)迭代較快，持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入而持續(xù)盈利增長(zhǎng)預(yù)期不佳的行業(yè)和企業(yè)將更多選擇科創(chuàng)板。分類分層的資本市場(chǎng)、投資者和上市公司將在風(fēng)險(xiǎn)偏好、估值邏輯和投資策略上將存在明顯的不同，以后資本市場(chǎng)、上市公司和投資者的分類分層匹配將是研究員的主要任務(wù)和核心能力。

結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)的偏好和定義，我們認(rèn)為未來(lái)真正具備價(jià)值的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的科技型制造業(yè)企業(yè)的選股邏輯主要有：

1)傳統(tǒng)真成長(zhǎng)邏輯：相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，大空間，國(guó)內(nèi)低基數(shù)低滲透率，未來(lái)3-5年具有爆發(fā)性的高增長(zhǎng)，確定性強(qiáng)，企業(yè)業(yè)務(wù)集中聚焦主業(yè)。

2)延伸國(guó)內(nèi)頭部邏輯：相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，大空間，國(guó)內(nèi)進(jìn)入存量市場(chǎng)階段但企業(yè)地位穩(wěn)固且滲透率仍能提高，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)入全球第一梯隊(duì)或至少國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，具備出口競(jìng)爭(zhēng)力。

3)未來(lái)的潛在領(lǐng)導(dǎo)者邏輯：至少在國(guó)內(nèi)細(xì)分子行業(yè)頭部地位穩(wěn)固，研發(fā)投入持續(xù)具有歷史累積，核心產(chǎn)品具備較強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，歷史上或當(dāng)前及未來(lái)在國(guó)內(nèi)缺口的新興制造行業(yè)有業(yè)務(wù)布局或技術(shù)儲(chǔ)備，具備效率較高的生產(chǎn)和辦公能力自動(dòng)化和智能化率。

3.5G商用落地為工業(yè)智能化和互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng)打造了良好的基礎(chǔ)條件，積極跟蹤和布局具有自主核心優(yōu)勢(shì)的智能化和互聯(lián)網(wǎng)化"科技型"企業(yè)

中國(guó)要打造未來(lái)的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，必須推動(dòng)制造業(yè)的升級(jí)和轉(zhuǎn)型，升級(jí)在于智能化的改造和升級(jí)，轉(zhuǎn)型則在于增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，近期國(guó)家對(duì)于資本市場(chǎng)的重新定位和調(diào)整，則是自上而下的引導(dǎo)資本對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和定價(jià)方法和模式的重新思考，我們應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)琢磨和思考科創(chuàng)板的定位和上市公司的標(biāo)準(zhǔn)界定，去理解和領(lǐng)悟國(guó)家推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)的基本思路。

制造業(yè)裝備的自動(dòng)化和智能化必然要求提高設(shè)備中的"硅"含量，所以我們不能僅僅只關(guān)注傳統(tǒng)機(jī)械層次的設(shè)備和關(guān)鍵零部件，還要更強(qiáng)調(diào)自動(dòng)控制的作用和地位，對(duì)價(jià)值的評(píng)估的要求則是提高對(duì)關(guān)鍵專有設(shè)備以及中高端通用設(shè)備以及工業(yè)控制板塊的估值水平，超前的給予未來(lái)的網(wǎng)絡(luò)化和平臺(tái)化技術(shù)儲(chǔ)備以適當(dāng)?shù)墓乐狄鐑r(jià)。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是新一代信息通信技術(shù)與現(xiàn)代工業(yè)技術(shù)深度融合的產(chǎn)物，是制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的重要載體，也是全球新一輪產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)已成為企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型重要抓手。

一是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)智能化生產(chǎn)和管理。通過(guò)對(duì)生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)"人機(jī)料法環(huán)"各類數(shù)據(jù)的全面采集和深度分析，能夠發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致生產(chǎn)瓶頸與產(chǎn)品缺陷的深層次原因，不斷提高生產(chǎn)效率及產(chǎn)品質(zhì)量。基于現(xiàn)場(chǎng)數(shù)據(jù)與企業(yè)計(jì)劃資源、運(yùn)營(yíng)管理等數(shù)據(jù)的綜合分析，能夠?qū)崿F(xiàn)更精準(zhǔn)的供應(yīng)鏈管理和財(cái)務(wù)管理，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。二是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)方式和商業(yè)模式創(chuàng)新。企業(yè)通過(guò)平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品售后使用環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)打通，提供設(shè)備健康管理、產(chǎn)品增值服務(wù)等新型業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)從賣產(chǎn)品到賣服務(wù)的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。基于平臺(tái)還可以與用戶進(jìn)行更加充分的交互，了解用戶個(gè)性化需求，并有效組織生產(chǎn)資源，依靠個(gè)性化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更高利潤(rùn)水平。此外，不同企業(yè)還可以基于平臺(tái)開展信息交互，實(shí)現(xiàn)跨企業(yè)、跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源和能力集聚，打造更高效的協(xié)同設(shè)計(jì)、協(xié)同制造，協(xié)同服務(wù)體系。

未來(lái)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)可能催生新的產(chǎn)業(yè)體系。如同移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)創(chuàng)造了應(yīng)用開發(fā)、應(yīng)用分發(fā)、線上線下等一系列新的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)和價(jià)值，當(dāng)前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在應(yīng)用創(chuàng)新、產(chǎn)融結(jié)合等方面已顯現(xiàn)出類似端倪，未來(lái)也有望發(fā)展成為一個(gè)全新的產(chǎn)業(yè)體系，促進(jìn)形成大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的多層次發(fā)展環(huán)境，真正實(shí)現(xiàn)"智能+互聯(lián)網(wǎng)制造業(yè)"。

4. 投資邏輯和標(biāo)的

1)煤頭精細(xì)化工真正成為石化的重要產(chǎn)業(yè)補(bǔ)充，我們看好煤化工技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)效率提升帶來(lái)的自主具有經(jīng)濟(jì)型的產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)

相關(guān)標(biāo)的有：杭氧股份、日機(jī)密封、深冷股份和中泰股份等。

2)2020 年華龍一號(hào)國(guó)內(nèi)外首堆都將商用，技術(shù)不確定性大幅降低，我們看好2020 年后的核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化突破放量

相關(guān)標(biāo)的有：上海電氣、東方電氣、日機(jī)密封、應(yīng)流股份、海陸重工、浙富股份、臺(tái)海核電和盾安環(huán)境等。

3)光伏設(shè)備技術(shù)加速迭代推高設(shè)備中短期需求，但過(guò)快的技術(shù)迭代也將影響組件廠商成本的控制，生產(chǎn)效率提升和技術(shù)迭代成本的對(duì)沖給予平價(jià)上網(wǎng)帶來(lái)相當(dāng)?shù)牟淮_定性，我們看好技術(shù)領(lǐng)先的核心設(shè)備企業(yè)以及戰(zhàn)略和策略領(lǐng)先的主流單晶路線相關(guān)企業(yè)

技術(shù)領(lǐng)先的核心設(shè)備相關(guān)標(biāo)的有：晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、上機(jī)數(shù)控、等。戰(zhàn)略和策略領(lǐng)先的主流單晶路線相關(guān)標(biāo)的有：隆基股份和通威股份等。

4)中歐共同發(fā)力電動(dòng)汽車，新能源汽車行業(yè)開始進(jìn)入成長(zhǎng)初期，長(zhǎng)周期趨勢(shì)向上，但短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，當(dāng)前電動(dòng)汽車技術(shù)和使用劣勢(shì)使得需求增長(zhǎng)陷入瓶頸，我們建議關(guān)注規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)最明顯的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)和核心設(shè)備國(guó)產(chǎn)化企業(yè)

相關(guān)標(biāo)的有：先導(dǎo)智能、寧德時(shí)代、旭升股份和三花智控。

5)貿(mào)易沖突背景下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商進(jìn)口替代加速，我們看好具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的半導(dǎo)體核心設(shè)備、關(guān)鍵零部件和耗材廠商

相關(guān)標(biāo)的有：晶盛機(jī)電、新萊應(yīng)材、北方華創(chuàng)、中微公司、長(zhǎng)川科技和至純科技等。

三、中國(guó)制造未來(lái)發(fā)展的高端化趨勢(shì)

3.1.高端制造的內(nèi)涵

2012年 5月工信部發(fā)布的《高端裝備制造業(yè)"十二五"發(fā)展規(guī)劃》中第一次比較全面的闡述了國(guó)家對(duì)高端裝備制造業(yè)的定義。高端裝備制造業(yè)是以高新技術(shù)為引領(lǐng)，處于價(jià)值鏈高端和產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，決定著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈綜合競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。高端裝備主要包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的高技術(shù)高附加值裝備。而國(guó)務(wù)院 2015 年 5 月發(fā)布的《中國(guó)制造 2025》中則明確了十三五期間高端制造裝備的重點(diǎn)領(lǐng)域和方向，主要包括新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，智能制造，航空裝備，海洋工程裝備及高技術(shù)船舶，先進(jìn)軌道交通裝備，節(jié)能與新能源汽車，電力裝備，農(nóng)機(jī)裝備，新材料，生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等十個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，而把智能制造工程獨(dú)立為中國(guó)制造 2025 中與高端制造創(chuàng)新工程并列的九個(gè)戰(zhàn)略任務(wù)和重點(diǎn)之一。

我們認(rèn)為高端裝備制造的"高"的內(nèi)涵是指：高技術(shù)，多領(lǐng)域高精尖;高地位，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心地位;高附加值，在價(jià)值鏈中占據(jù)大部分價(jià)值量。隨著技術(shù)的進(jìn)步以及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，高端制造裝備的內(nèi)涵和外延都會(huì)跟隨階段國(guó)情而發(fā)展。但其本質(zhì)就是當(dāng)前階段對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)最為重要的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。而將智能制造作為戰(zhàn)略任務(wù)和重點(diǎn)單列，其實(shí)就是明晰了當(dāng)前階段傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要手段是加強(qiáng)新一代信息技術(shù)與制造技術(shù)的融合發(fā)展，把智能制造作為兩化深度融合的主攻方向，而落腳點(diǎn)就是著力發(fā)展智能裝備和智能產(chǎn)品，推進(jìn)生產(chǎn)過(guò)程智能化，培育新型生產(chǎn)方式，全面提升企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、管理和服務(wù)的智能化水平。

3.2.制造業(yè)高端化的方向，當(dāng)前是智能化打基礎(chǔ)，未來(lái)是網(wǎng)聯(lián)化提升附加值

3.2.1物聯(lián)網(wǎng)的概念

3.2.2物聯(lián)網(wǎng)的三大特性：全面感知、可靠傳遞以及智能控制和數(shù)據(jù)融合

3.2.3物聯(lián)網(wǎng)的三層理論架構(gòu)：感知、網(wǎng)絡(luò)和應(yīng)用

3.2.4物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用行業(yè)及市場(chǎng)

1. 物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用及全球市場(chǎng)總規(guī)模

根據(jù)麥肯錫全球機(jī)構(gòu)(McKinsey Global Institute)在 2015年報(bào)告"物聯(lián)網(wǎng)：超越市場(chǎng)炒作之外的價(jià)值"(The Internet of Things:Mapping the Valuebeyond the Hype)預(yù)測(cè)全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將在 2025 年以前成長(zhǎng)達(dá)到 3.9-11.1兆美元的潛力，包括設(shè)備廠商的利潤(rùn)、效率、新興業(yè)務(wù)，以及具有更高執(zhí)行效能的商品為消費(fèi)者帶來(lái)的利益等，這意味著物聯(lián)網(wǎng)將有潛力在 2025 年時(shí)達(dá)到約 11%的全球經(jīng)濟(jì)占有率。

麥肯錫給出的 9 個(gè)主要的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域及其預(yù)估的市場(chǎng)產(chǎn)值：(1)汽車：自動(dòng)駕駛汽車與狀態(tài)檢修，約 2,100-7,400 億美元;(2)都市：公共健康與交通運(yùn)輸，約 9,300億-1.7兆美元;(3)外部應(yīng)用：物流與導(dǎo)航，約 5,600-8,500億美元;(4)個(gè)人：健康與健身，約 1,700億-1.6兆美元;(5)工作場(chǎng)所：運(yùn)營(yíng)最佳化、健康與安全，約 1,600-9,300 億美元;(6)零售環(huán)境：自動(dòng)結(jié)帳，約 4,100 億-1.2 兆美元;(7)工廠：操作與設(shè)備最佳化，12 億-3.7 兆美元;(8)辦公室：安全與能源，約 700-1,500 億美元;(9)家庭：家事自動(dòng)化與家庭安全，約 2,000-3,500 億美元。

2. 當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況

1) 中國(guó)領(lǐng)先全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)突破 5 億

2019年，Ovum 對(duì) 2018年全球主導(dǎo)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的主要運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)研究顯示。總體而言，與 2017年相比，2018 年的連接數(shù)和收入實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。中國(guó)市場(chǎng)的物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在領(lǐng)先的參與者中，中國(guó)移動(dòng)取得巨大成功，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)突破 5億大關(guān)，到 2018 年底達(dá) 5.51億。中國(guó)移動(dòng)同時(shí)支持高帶寬和低帶寬用例，并且在政府的幫助下，在 5G領(lǐng)域處于有利位置。

物聯(lián)網(wǎng)作為未來(lái)數(shù)十年發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)進(jìn)入高速發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)規(guī)模萬(wàn)億元。伴隨物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模日益擴(kuò)大，2020年中國(guó)將建成 150萬(wàn)個(gè) NB-IoT基站。以及在人工智能技術(shù)的推動(dòng)下，物聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過(guò) 2018 年后，2019 年將更值得期待，已經(jīng)形成芯片、設(shè)備、云端等物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈，運(yùn)營(yíng)商、華為、中興和 BAT等為代表的企業(yè)搭平臺(tái)建生態(tài)，推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)邁向更大規(guī)模商用落地。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量為 6.39億個(gè)，截止至到 2017年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量達(dá)到了 15.35 億個(gè)，相比 2016 年增長(zhǎng)了 69.8%。2018年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量突破 20億個(gè)，初步預(yù)計(jì)在 2019年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量將達(dá) 31.25億個(gè)，同比增長(zhǎng) 38.52%。并預(yù)測(cè)在 2020年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)鏈接數(shù)量將達(dá)到 40億個(gè)。2019年將是物聯(lián)網(wǎng)真正由示范到實(shí)際應(yīng)用轉(zhuǎn)化的起始年，諸多物聯(lián)網(wǎng)環(huán)節(jié)領(lǐng)域都將在今年迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。Ovum預(yù)計(jì)隨著時(shí)間的推移，主要運(yùn)營(yíng)商的物聯(lián)網(wǎng) ARPU 將趨同，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將繼續(xù)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模 2022年增長(zhǎng)至 7.2 萬(wàn)億，中國(guó)將是全球最大物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)。

中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商(中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信)的總連接數(shù)超過(guò)了歐美所有運(yùn)營(yíng)商連接數(shù)的總和，但 ARPU 仍然較低。

在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)方面，中西方運(yùn)營(yíng)商之間的巨大差距表明，中國(guó)已迅速在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市和車聯(lián)網(wǎng)等眾多垂直領(lǐng)域部署了物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。中國(guó)廠商(特別是華為)在推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)和 5G計(jì)劃方面尤其活躍。

盡管中國(guó)運(yùn)營(yíng)商的物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)處于領(lǐng)先位置，但在物聯(lián)網(wǎng)收入和 ARPU方面，依然落后于全球其它領(lǐng)先運(yùn)營(yíng)商，這反映出中國(guó)市場(chǎng)上物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的價(jià)格通常較低。中國(guó)的物聯(lián)網(wǎng) ARPU 較低在一定程度上是因?yàn)檎蠼档唾Y費(fèi)，以及對(duì) NB-IoT網(wǎng)絡(luò)的積極推廣 NB-IoT網(wǎng)絡(luò)開始在連接數(shù)中占據(jù)較大比重;這些連接的價(jià)格通常僅為 3美元/年。展望未來(lái)，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商可能將最早受益于 5G部署以及這些連接推動(dòng)的更高平均銷售價(jià)格，特別是在自動(dòng)駕駛方面。

2)LPWAN 在全球成為發(fā)展熱點(diǎn)，是 2018 年以來(lái)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)增長(zhǎng)的主要推手

巨大市場(chǎng)空間推動(dòng)全球范圍內(nèi)廣域網(wǎng)連接技術(shù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，并形成了以LPWAN(低功耗廣域網(wǎng)絡(luò))為核心的網(wǎng)絡(luò)連接服務(wù)體系。目前全球范圍內(nèi)，面向物聯(lián)網(wǎng)的 LPWAN 技術(shù)可分為兩類：一是授權(quán)頻段的廣域網(wǎng)技術(shù)，以 3GPP 定義的 NB-IoT、LTE 演進(jìn)技術(shù) eMTC 等為代表;另一類是非授權(quán)頻段的廣域網(wǎng)技術(shù)，包括 LoRa、PRMA、Sigfox 等技術(shù)。不同類別的 LPWAN 技術(shù)的主導(dǎo)方、部署方式、服務(wù)模式均存在差異。

全球運(yùn)營(yíng)商通過(guò)提供網(wǎng)絡(luò)連接和配套服務(wù)構(gòu)建連接服務(wù)體系。優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)連接是運(yùn)營(yíng)商在物聯(lián)網(wǎng)中最基礎(chǔ)和核心能力。全球電信運(yùn)營(yíng)商為了更好的支撐物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，在現(xiàn)有公眾移動(dòng)通信網(wǎng)的基礎(chǔ)上，一是不斷優(yōu)化現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)能力。通過(guò)在核心網(wǎng)側(cè)部署物聯(lián)網(wǎng)專屬設(shè)備，在業(yè)務(wù)網(wǎng)側(cè)建設(shè)獨(dú)立的物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)管理和運(yùn)營(yíng)支撐平臺(tái)，提供面向物聯(lián)網(wǎng)的連接服務(wù)能力。二是研究和加速部署新的網(wǎng)絡(luò)連接能力。中國(guó)、韓國(guó)、歐洲、中東、北美的多家運(yùn)營(yíng)商加速布局 NB-IoT，已經(jīng)開展了基于 pre-standard的 NB-IoT技術(shù)的試點(diǎn)，并開啟了端到端的技術(shù)和業(yè)務(wù)驗(yàn)證，預(yù)計(jì) 2017 年 NB-IoT 將在全球范圍內(nèi)大規(guī)模部署。為了盡快占領(lǐng)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，美國(guó)的 Comcast、韓國(guó) SK telecom、印度的塔塔通信等一些運(yùn)營(yíng)商則采用更為成熟的 LoRa 技術(shù)建網(wǎng)，快速具備新的網(wǎng)絡(luò)能力。三是提供配套服務(wù)構(gòu)建生態(tài)。電信運(yùn)營(yíng)商將自身具有的測(cè)試、認(rèn)證、計(jì)費(fèi)、安全等能力打包對(duì)外開放，一方面帶來(lái)直接收益，另一方面可以聚集優(yōu)質(zhì)合作伙伴。AT&T向合作伙伴提供 M2X、Flow、Connection Kite 等平臺(tái)服務(wù)，提供包括網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)、測(cè)試、認(rèn)證等能力，并采取分階段收費(fèi)模式，在開發(fā)、測(cè)試初期采取免費(fèi)模式，在推向市場(chǎng)化階段和定制化服務(wù)需要支付一定的費(fèi)用。美國(guó)另一電信運(yùn)營(yíng)商 Verizon 也在平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)、終端、應(yīng)用上全面發(fā)力，推出 ThingSpace平臺(tái)，為開發(fā)人員創(chuàng)建、推出、管理物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供工具。

行業(yè)企業(yè)通過(guò)自建專網(wǎng)的方式提供物聯(lián)網(wǎng)連接能力。非授權(quán)頻段的 LPWAN(如LoRa、Sigfox)經(jīng)過(guò) 2-3年的發(fā)展，目前技術(shù)已經(jīng)基本成熟并具備了一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，包括芯片、模組、終端、運(yùn)營(yíng)、應(yīng)用在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)正在加速商業(yè)化。為了滿足行業(yè)的特定運(yùn)營(yíng)需求，部分行業(yè)用戶選擇自建非授權(quán)頻段 LPWAN的方式提供物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。對(duì)于電力、燃?xì)狻⑺畡?wù)等行業(yè)用戶而言，利用非授權(quán)頻段技術(shù)構(gòu)建自身的 LPWAN 提供自用物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，具有網(wǎng)絡(luò)部署簡(jiǎn)單、組網(wǎng)靈活、服務(wù)成本較低等優(yōu)勢(shì)，并在定價(jià)、用戶服務(wù)方面保持了一定的可控性。目前全球已經(jīng)有多個(gè)地區(qū)和企業(yè)采用非授權(quán)頻段的 LPWAN技術(shù)建設(shè)專網(wǎng)，德國(guó)電力與燃?xì)夤?yīng)商 E.ON將在德國(guó)數(shù)個(gè)城市布署 LoRa網(wǎng)絡(luò);

運(yùn)營(yíng)商、半導(dǎo)體廠商、通信設(shè)備、云服務(wù)商和應(yīng)用端等形成物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，而NB-IoT和 LoRa 等 LPWA低功耗廣域網(wǎng)通信技術(shù)，解決物聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模部署連接等需求，繼而使得物聯(lián)網(wǎng)在工業(yè)、零售、物流和交通等垂直領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

全球低功耗廣域網(wǎng)(LPWA)連接數(shù)將從 2018年的 1.445億增至 2023年的 15.059億，復(fù)合年均增長(zhǎng)率接近 60%。雖然運(yùn)營(yíng)商爭(zhēng)相在近期推出 5G 網(wǎng)絡(luò)，但實(shí)際上，在中短期徹底改變物聯(lián)網(wǎng)的將是這些開辟新用例的低帶寬網(wǎng)絡(luò)。

3)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)的逐步成熟推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)成本不斷降低，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)行新的階段

物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展在經(jīng)歷概念驅(qū)動(dòng)、示范應(yīng)用引領(lǐng)之后，技術(shù)的顯著進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)的逐步成熟推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)入新的階段。一是產(chǎn)業(yè)成熟度提升帶來(lái)物聯(lián)網(wǎng)部署成本不斷下降。相比 10年前，全球物聯(lián)網(wǎng)處理器價(jià)格下降 98%，傳感器價(jià)格下降54%，帶寬價(jià)格下降 97%，成本的降低為物聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模部署提供了基礎(chǔ) 7。二是聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷突破。聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起的重要條，在全球范圍內(nèi)低功率廣域網(wǎng)(LPWAN)技術(shù)快速興起并逐步商用，面向物聯(lián)網(wǎng)廣覆蓋、低時(shí)延場(chǎng)景的 5G 技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程加速，同時(shí)工業(yè)以太網(wǎng)、LTE-V、短距離通信技術(shù)等相關(guān)通信技術(shù)也取得顯著進(jìn)展。三是數(shù)據(jù)處理技術(shù)與能力有明顯提升。隨著大數(shù)據(jù)整體技術(shù)體系的基本形成，信息提取、知識(shí)表現(xiàn)、機(jī)器學(xué)習(xí)等人工智能研究方法和應(yīng)用技術(shù)發(fā)展迅速。大數(shù)據(jù)技術(shù)在物聯(lián)網(wǎng)中的應(yīng)用能夠有效釋放物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的潛在價(jià)值。四是產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建所需的關(guān)鍵能力加速成熟。云計(jì)算的成熟、開源軟件等有效降低了企業(yè)構(gòu)建生態(tài)的門檻，推動(dòng)全球范圍內(nèi)水平化物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的興起和物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)的進(jìn)步。

4) 中國(guó)主要運(yùn)營(yíng)商大幅投入和積極推動(dòng)是 NB-LoT 在中國(guó)爆發(fā)的根本原因

隨著政策、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)的多輪驅(qū)動(dòng)，2019 年物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)正迎來(lái)新一輪的爆發(fā)，首先受到影響的是物聯(lián)網(wǎng)通信連接業(yè)務(wù)。據(jù)中國(guó)信通院相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止2018年底三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)已達(dá)到 7.68億，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總連接數(shù)量突破20億。

因國(guó)內(nèi) NB-loT網(wǎng)絡(luò)生態(tài)相對(duì)完善，商用也在提速，以及 5G網(wǎng)絡(luò)部署，還有運(yùn)營(yíng)商投入大量資金用于 NB-IoT模塊補(bǔ)貼，這將助推物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)速度迅猛發(fā)展，2019年將是應(yīng)用爆發(fā)的元年，具體在應(yīng)用場(chǎng)景中，在工業(yè)、安防、零售、農(nóng)業(yè)和車聯(lián)網(wǎng)、智能家居等眾多行廣泛應(yīng)用。

? 中國(guó)移動(dòng)

2018 年中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增長(zhǎng)迅猛，連接數(shù)凈增 3.22 億，規(guī)模達(dá) 5.51億，占中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù) 72.5%。目前中國(guó)移動(dòng)在全國(guó)已經(jīng)建成 NB-IoT 基站超過(guò) 20 萬(wàn)，覆蓋 346 個(gè)城市，實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上區(qū)域覆蓋，應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋消防、抄表、教育和醫(yī)療等垂直領(lǐng)域。

2019 年中國(guó)移動(dòng)再次提出在今年凈增 3 億物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，此外，承載中移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模連接在于 OneNET 和 OneLink 兩大平臺(tái)，移動(dòng)致力打造高品質(zhì) NB-IoT 網(wǎng)絡(luò)，及積極推動(dòng) 5G 試商用落地，并加強(qiáng) OneNET 物聯(lián)網(wǎng)開放平臺(tái)推廣，并融合 AI能力，快速構(gòu)建一站式智能聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

僅僅 OneNET 云平臺(tái)支撐的服務(wù)連接數(shù)超過(guò) 8700萬(wàn)，有效突破了以管道業(yè)務(wù)為主的發(fā)展困境，引領(lǐng)萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代。同時(shí)通過(guò)中國(guó)移動(dòng)在物聯(lián)網(wǎng)取得各種成效，側(cè)面印證了物聯(lián)網(wǎng)迎來(lái)黃金發(fā)展時(shí)代，伴隨越來(lái)越多的企業(yè)開始加大部署物聯(lián)網(wǎng)，運(yùn)營(yíng)商也將迎來(lái)重大機(jī)遇。

? 中國(guó)電信

中國(guó)電信聚焦物聯(lián)網(wǎng)輸入和鏈接以及智能家居等細(xì)分領(lǐng)域，其智能應(yīng)用生態(tài)圈收入增長(zhǎng)迅猛，對(duì)增量服務(wù)收入貢獻(xiàn)超過(guò) 50%，特別以物聯(lián)網(wǎng)輸入和連接規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。此外，智慧家庭應(yīng)用也初具規(guī)模，積極拓展泛智能家居產(chǎn)品，搶先布局超高清視頻市場(chǎng)搶占家居智能化消費(fèi)升級(jí)風(fēng)口。

運(yùn)營(yíng)商在全國(guó)范圍內(nèi)持續(xù)對(duì)智能家居推動(dòng)，各地智慧營(yíng)業(yè)廳應(yīng)用而生，家庭用戶可以更加近距離感受各種智能終端帶來(lái)的智慧生活，來(lái)自小米、海爾集團(tuán)、歐瑞博等智能家居產(chǎn)品是中國(guó)電信重要合作伙伴，讓更多家庭可以享受智能家居生活，諸如歐瑞博等智能搖控器、智能插座能為用戶快速創(chuàng)建入門級(jí)智能生活，并可擴(kuò)展全方面成套的智慧家庭生活。

智能家居作為物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域最具規(guī)模市場(chǎng)，蘊(yùn)含萬(wàn)億市場(chǎng)潛力，運(yùn)營(yíng)商和手機(jī)等，各廠商開足馬力搶奪家庭入口，助推智慧家庭進(jìn)入千家萬(wàn)戶，帶動(dòng)了智能家居產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)。

? 中國(guó)聯(lián)通

中國(guó)聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)聚焦在智慧城市、可穿戴設(shè)備、車聯(lián)網(wǎng)和智能制造等細(xì)分領(lǐng)域，強(qiáng)化連接管理平臺(tái)服務(wù)能力，2017年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)超過(guò) 7000萬(wàn)個(gè)，2018年連接規(guī)模接近 1.1億，連接規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，營(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng) 47.8%至 20.8億。

同時(shí)也加快布局智能家居業(yè)務(wù)，并以云+智慧網(wǎng)絡(luò)+智慧應(yīng)用積極拓展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，2018 年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 45%至 230 億，其中物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入高達(dá) 21 億元，同比增長(zhǎng) 48%，而大數(shù)據(jù)營(yíng)收增長(zhǎng) 284%至 6 億元。此外，在今年早些時(shí)候聯(lián)合 ARM打造中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，引入 Arm Pelion 裝置管理平臺(tái)與 Mbed OS作業(yè)系統(tǒng)，打造全新物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，擴(kuò)大物聯(lián)網(wǎng)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，包括公共設(shè)施、智慧城市、工業(yè)制造和零售，提供更好的物聯(lián)網(wǎng)靈活性、易用性和可擴(kuò)展性。

5) 物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

? 市場(chǎng)總量

根據(jù) Gartner 的推測(cè)，到 2019年年底，將有大約 48億個(gè)端點(diǎn)投入使用，相比 2018年，將增長(zhǎng) 21.5%。2020年的物聯(lián)網(wǎng)終端的數(shù)量將在 2019 年的基礎(chǔ)上增加 21%，物聯(lián)網(wǎng)端點(diǎn)數(shù)量將達(dá)到 58 億個(gè)端點(diǎn)。隨著物聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程的加速。預(yù)計(jì)公共服務(wù)業(yè)將成為物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備最重要的領(lǐng)域，到 2020年，全球終端電子產(chǎn)品的收入預(yù)計(jì)將達(dá)到 3890億美元。

? 物聯(lián)網(wǎng)終端市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

? 智能計(jì)量是公用事業(yè)中占比最大的物聯(lián)網(wǎng)終端

公用事業(yè)行業(yè)是物聯(lián)網(wǎng)終端的主要用戶。其中，智能計(jì)量，無(wú)論是民用還是商用，都將推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)在公用事業(yè)中的應(yīng)用。

Gartner預(yù)測(cè)到 2019年底，公用設(shè)施中使用的物聯(lián)網(wǎng)終端總數(shù)預(yù)計(jì)將達(dá)到 11.7億個(gè)。并預(yù)測(cè)，到 2020 年，公用設(shè)施的連接數(shù)量將會(huì)增長(zhǎng)到 13.7 億個(gè)端點(diǎn)。

盡管民用市場(chǎng)的電網(wǎng)現(xiàn)代化并非總是一帆風(fēng)順，但智能計(jì)量項(xiàng)目已經(jīng)持續(xù)在全球范圍內(nèi)部署，包括民用和商用。在商業(yè)市場(chǎng)中，智能計(jì)量往往應(yīng)用于智能建筑和電力關(guān)鍵設(shè)施，它的作用是不可忽視的。此外，智能計(jì)量的需求也實(shí)事上推動(dòng)了 LPWAN 市場(chǎng)的發(fā)展。

? 從物聯(lián)網(wǎng)終端部署情況來(lái)看，增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域是樓宇自動(dòng)化、汽車和醫(yī)療保健。

物聯(lián)網(wǎng)終端的第二大用戶是安全領(lǐng)域。在這里，建筑物訪客監(jiān)控和監(jiān)視室內(nèi)的用例將驅(qū)動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備的增長(zhǎng)。

其中，樓宇自動(dòng)化在這個(gè)市場(chǎng)中占據(jù)了 42%的份額，是增長(zhǎng)最快的部分，它是由連接的照明設(shè)備驅(qū)動(dòng)。2018年有 0.23 億物聯(lián)網(wǎng)終端用于樓宇自動(dòng)化，在今年年底和 2020 年，預(yù)計(jì)端點(diǎn)的數(shù)量分別為 0.31 和 0.44 億。北美將在建筑物訪客檢測(cè)方面實(shí)現(xiàn)最高的采用率，例如門窗傳感器，這將占到其物聯(lián)網(wǎng)端點(diǎn)總數(shù)的 8%。

汽車和醫(yī)療保健是排名居后的兩個(gè)增長(zhǎng)較快的領(lǐng)域，在 2020年分別增長(zhǎng)了 31%和 29%。在汽車領(lǐng)域，主要增長(zhǎng)是聯(lián)網(wǎng)汽車的設(shè)備。在 2018年，汽車物聯(lián)網(wǎng)終端的安裝基數(shù)達(dá)到 2.7 億臺(tái)。到 2020 年年底，汽車預(yù)計(jì)將擁有 4.7 億個(gè)物聯(lián)網(wǎng)終端點(diǎn)，到 2019年年底，將有 36億個(gè)終端點(diǎn)投入使用。

促使醫(yī)療服務(wù)商采用 36 億物聯(lián)網(wǎng)終端的主要因素是慢性疾病監(jiān)測(cè)。北美在遠(yuǎn)程醫(yī)療方面遙遙領(lǐng)先，而不少歐洲國(guó)家在醫(yī)療保健數(shù)字化轉(zhuǎn)型中處于滯后的狀態(tài)。目前慢性病監(jiān)測(cè)是一個(gè)非常多樣化的領(lǐng)域，在治療方面存在很大差異。然而，這種持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)于越來(lái)越多的慢性疾病患者來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息，對(duì)移動(dòng)健康和遠(yuǎn)程醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)也是個(gè)好消息，他們擁有慢性疾病監(jiān)測(cè)解決方案，計(jì)劃在更成熟的市場(chǎng)上走向國(guó)際。

? Gartner 數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前全球主要地區(qū)的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用終端分布有明顯差異

物聯(lián)網(wǎng)終端也包括電子產(chǎn)品，這也是主要地區(qū)最大的共同應(yīng)用領(lǐng)域。Gartner預(yù)計(jì) 2020年全球終端電子產(chǎn)品的收入為 3890億美元，主要集中在北美、大中華區(qū)和西歐，占終端電子產(chǎn)品總收入的四分之三。

物聯(lián)網(wǎng)終端的其他大規(guī)模應(yīng)用領(lǐng)域在地區(qū)(北美、西歐和大中華地區(qū))之間存在較大的差異。從當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備銷售收入來(lái)看，物聯(lián)網(wǎng)終端的大部分收入將來(lái)自消費(fèi)者網(wǎng)聯(lián)汽車和可聯(lián)網(wǎng)的印刷和復(fù)印，總額分別為 720 億美元和380億美元。

汽車電動(dòng)化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化的趨勢(shì)持續(xù)，主要制造商在汽車生產(chǎn)中實(shí)現(xiàn)了更大比例的聯(lián)網(wǎng)，網(wǎng)聯(lián)汽車將在終端電子產(chǎn)品支出中占據(jù)很大一份額。

打印機(jī)和復(fù)印機(jī)將在 2020 年也貢獻(xiàn)著可觀的收入，但市場(chǎng)將緩慢下滑，室內(nèi)監(jiān)視等其他用例將上升，在北美，訪客檢測(cè)是采用物聯(lián)網(wǎng)端點(diǎn)最多的領(lǐng)域。預(yù)計(jì)大部分收入將來(lái)自北美(1200億美元)，其次是大中華區(qū)(910 億美元)和西歐(820億美元)。

此外，智能計(jì)量終端在前兩個(gè)地區(qū)(尤其是在大中華區(qū))是最典型的用例。到2020年，智能計(jì)量將占大中華區(qū)物聯(lián)網(wǎng)終端的 26%，在西歐，智能計(jì)量將適用于 12%的終端。

6) 5G的商用加速推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段

在產(chǎn)業(yè)鏈積極推動(dòng)下，物聯(lián)網(wǎng)連接規(guī)模成倍速度增長(zhǎng)，LPWAN連接的復(fù)合年增長(zhǎng)率為 109%。當(dāng)然，這并不意味著運(yùn)營(yíng)商應(yīng)忽視 LTE 市場(chǎng)以及最終的 5G 市場(chǎng)。聯(lián)網(wǎng)汽車和車隊(duì)市場(chǎng)已經(jīng)具有相當(dāng)大的規(guī)模，在一些市場(chǎng)中，LTE已成為大多數(shù)首選的連接方式，而在其它市場(chǎng)則是 2G或 3G。

然而與連接數(shù)的高歌猛進(jìn)相比，連接點(diǎn)收入?yún)s在持續(xù)下滑。據(jù)悉三大運(yùn)營(yíng)商每一連接收入已不足 2 元/月。且面臨日趨嚴(yán)峻的連接管理挑戰(zhàn)，連接增長(zhǎng)與收入剪刀差明顯，迫切需要挖掘連接背后新的價(jià)值。在 5G 短期內(nèi)尚不能對(duì)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生質(zhì)變的階段，依托現(xiàn)有的連接技術(shù)，提升復(fù)雜環(huán)境下通信連接穩(wěn)定性;依托平臺(tái)優(yōu)化連接管理運(yùn)營(yíng)效能、提升通信資源利用率;以及通過(guò)分析海量終端設(shè)備數(shù)據(jù)，反向指導(dǎo)經(jīng)營(yíng)決策，都是潛在的連接價(jià)值。

未來(lái) 5G 在中國(guó)的商用部署，也將把中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)帶上更高的層次，也讓萬(wàn)物互聯(lián)成為可能，其中運(yùn)營(yíng)商是萬(wàn)物互聯(lián)積極推動(dòng)者，全球運(yùn)營(yíng)商紛紛轉(zhuǎn)型寄望于在大連接時(shí)代，不再局限做一個(gè)管道提供者，希望能搶奪物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用端市場(chǎng)，例如面向工業(yè)、教育、醫(yī)療、車聯(lián)網(wǎng)和智慧家庭等應(yīng)用場(chǎng)景尋求機(jī)遇。

此外，微軟、亞馬遜和 BAT在內(nèi)的巨頭們以云服務(wù)參與競(jìng)奪物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，諸如微軟憑借云+AI助力全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型，Azure遍布全球的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，并將投入 50億美元支持物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新。亞馬遜 AWSIoT平臺(tái)，可以跨越邊緣站點(diǎn)到云端，以此搶占物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用市場(chǎng)。

3.2.5物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯和標(biāo)的：連接(感知和傳輸硬件爆發(fā))先行，終端應(yīng)用蓄勢(shì)，傳輸和平臺(tái)最為確定

1. 產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)容和分層

我們將物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈自上而下分為感知、傳輸、平臺(tái)和應(yīng)用四個(gè)層次。

感知層主要指一些嵌入在終端里的底層元器件，包括各類傳感器、芯片和 MCU等，主要的功能是感知和收集有價(jià)值的信息。

傳輸層主要指接入網(wǎng)絡(luò)所需的通信模組和通信網(wǎng)絡(luò)，主要功能是根據(jù)終端的不同需求，接入相適應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)。

平臺(tái)層主要指云平臺(tái)和操作系統(tǒng)，所有的終端入網(wǎng)后，數(shù)據(jù)需要匯總在 一個(gè)云平臺(tái)上，主要的功能是實(shí)現(xiàn)對(duì)終端狀態(tài)數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)和計(jì)算。

應(yīng)用層主要指各類應(yīng)用終端，以及應(yīng)用軟件整體解決方案，主要功能是用戶根據(jù)平臺(tái)層匯集處理的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算、分析和價(jià)值挖掘，實(shí)現(xiàn)對(duì)終端進(jìn)行遠(yuǎn)程監(jiān)控、自動(dòng)控制和管理，體現(xiàn)數(shù)據(jù)的應(yīng)用價(jià)值。

從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布看，應(yīng)用層和平臺(tái)層貢獻(xiàn)最大的附加值，分別占到 35%左右，連接層雖然重要，但產(chǎn)值規(guī)模較小，底層的感知層元器件由于種類眾多，產(chǎn)業(yè)價(jià)值也較大，占到 20%左右。

2. 從發(fā)展階段來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)正處于基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建啟動(dòng)的第一階段，感知、傳輸和硬件制造是目前產(chǎn)業(yè)鏈投資的重心

我們認(rèn)為物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和落地主要將經(jīng)歷三個(gè)階段：第一階段，硬件成本下滑，功耗降低，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā);第二階段，存儲(chǔ)、計(jì)算成本大幅下滑，大數(shù)據(jù)的價(jià)值開始體現(xiàn)，批量的數(shù)據(jù)分析需求大規(guī)模出現(xiàn);第三階段，機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能快速發(fā)展并應(yīng)用到相應(yīng)領(lǐng)域提高生活和生產(chǎn)的智能化管理，真正的物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時(shí)代到來(lái)，實(shí)時(shí)處理數(shù)據(jù)的需求快速增長(zhǎng)。

目前，全球物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展仍處于第一階段。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展順序看，感知層和連接層將會(huì)最先發(fā)展，隨著聯(lián)網(wǎng)終端的越來(lái)越多，應(yīng)用會(huì)應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)云平臺(tái)會(huì)同步成長(zhǎng)和成熟。

我們認(rèn)為 2019 年起中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入到第一階段的爆發(fā)期，LPWAN 和 5G基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，連接數(shù)的爆發(fā)將繼續(xù)推動(dòng)接入成本的繼續(xù)下行，將為未來(lái)智能數(shù)據(jù)的爆發(fā)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。投資機(jī)會(huì)則主要聚焦在感知層和連接層的硬件和軟件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上。

在電信運(yùn)營(yíng)商和政府的共推進(jìn)下，端到端的 NB-IoT 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施是目前發(fā)展重點(diǎn)，行業(yè)重心主要在于感知層、網(wǎng)絡(luò)層和平臺(tái)層的搭建。

從發(fā)展階段來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)正處于基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建啟動(dòng)的第一階段，感知、傳輸和硬件制造是目前產(chǎn)業(yè)鏈投資的重心。連接(感知和傳輸硬件爆發(fā))先行，終端應(yīng)用儲(chǔ)備和蓄勢(shì)，傳輸和平臺(tái)最為確定。

考慮到電信運(yùn)營(yíng)商在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈終端占據(jù)主導(dǎo)地位，完全具備數(shù)據(jù)的管理、使用等權(quán)利，CMP、AEP等平臺(tái)將會(huì)是電信運(yùn)營(yíng)商布局的重點(diǎn)。關(guān)注終端、模組廠商在 DMP設(shè)備管理平臺(tái)的投資機(jī)會(huì)。公共事業(yè)、智能家居及可穿戴設(shè)備是物聯(lián)網(wǎng)最先布局的領(lǐng)域，從而帶動(dòng)相關(guān)表計(jì)類、SIM卡、模組終端等子行業(yè)的發(fā)展。另外，平臺(tái)類公司關(guān)注終端及模組廠商在 DMP平臺(tái)的布局。

3. 感知層方面：關(guān)注芯片、MCU和傳感器

電子標(biāo)簽和傳感器相關(guān)標(biāo)的有：遠(yuǎn)望谷、高新興、思創(chuàng)醫(yī)惠、蘇州固锝、士蘭微、漢威科技、耐威科技、歌爾股份等;

MCU相關(guān)標(biāo)的有：拓邦股份、和而泰、中穎電子等。

芯片相關(guān)標(biāo)的有：中興通訊、大唐電信、紫光股份、東軟載波等;

4. 傳輸層方面：關(guān)注運(yùn)營(yíng)商 NB-IoT和 5G無(wú)線網(wǎng)絡(luò)資本開支對(duì)無(wú)線設(shè)備需求的拉動(dòng)，通信模組和主設(shè)備

射頻相關(guān)標(biāo)的有：碩貝德、武漢凡谷、大富科技等;

通信模塊相關(guān)標(biāo)的有：中興通訊、東信和平、移為通信、移遠(yuǎn)通信、日海智能、美格智能和廣和通等;

主設(shè)備商相關(guān)標(biāo)的有：中興通訊、烽火通信、星網(wǎng)銳捷。

5. 平臺(tái)和應(yīng)用層關(guān)注 e-SIM 和平臺(tái)投資機(jī)會(huì)

電信運(yùn)營(yíng)商在平臺(tái)層仍占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，借助 CMP(鏈接管理平臺(tái))連接優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑DMP(設(shè)備管理平臺(tái))、AEP(應(yīng)用管理平臺(tái))產(chǎn)業(yè)生態(tài)，關(guān)注終端及模組廠商在平臺(tái)的布局。

管理平臺(tái)相關(guān)標(biāo)的有：中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、宜通世紀(jì)等;

終端相關(guān)標(biāo)的有：三川智慧、新天科技、寧波水表等;

E-SIM卡相關(guān)標(biāo)的有：紫光國(guó)微、東信和平、恒寶股份、天喻信息。

3.2.6物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)用投資邏輯和標(biāo)的

全球物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用主要包括三大主線：面向需求側(cè)的人的生活性(消費(fèi))物聯(lián)網(wǎng)、面向供給側(cè)的企業(yè)的生產(chǎn)性(產(chǎn)業(yè))物聯(lián)網(wǎng)和面向政府的公共管理性(智慧城市)物聯(lián)網(wǎng)。1.面向需求側(cè)的人的生活性物聯(lián)網(wǎng)是物聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相融合的生活性物聯(lián)網(wǎng)，創(chuàng)新高度活躍主要聚焦吃穿住用行等方向以及家居、購(gòu)物、辦公和健康等場(chǎng)景的智能通信終端、智能家居、消費(fèi)電子、智能醫(yī)療器械和車聯(lián)網(wǎng)等規(guī)模化的消費(fèi)類應(yīng)用。2.面向供給側(cè)的企業(yè)的生產(chǎn)性物聯(lián)網(wǎng)，是物聯(lián)網(wǎng)與采礦、農(nóng)業(yè)、能源、制造和物流等傳統(tǒng)行業(yè)深度融合形成工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，成為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)所需的基礎(chǔ)設(shè)施和關(guān)鍵要素。3.政府的管理性物聯(lián)網(wǎng)是基于城市政府公共服務(wù)和管理職能需求而建立的城市立體化信息采集系統(tǒng)，與中后段的大數(shù)據(jù)儲(chǔ)存和云計(jì)算相結(jié)合，打造以物聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，各領(lǐng)域應(yīng)用創(chuàng)新集成的智慧城市綜合管理平臺(tái)。

當(dāng)前全球物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了由傳統(tǒng)行業(yè)升級(jí)和規(guī)模化消費(fèi)市場(chǎng)推動(dòng)的新一輪發(fā)展浪潮。一是工業(yè)/制造業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的智能化升級(jí)成為推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)突破創(chuàng)新的重要契機(jī)。工業(yè)/制造業(yè)作為國(guó)家的戰(zhàn)略性基礎(chǔ)行業(yè)，具有規(guī)模巨大、帶動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，歷來(lái)是世界各國(guó)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)下行壓力的增加和新技術(shù)變革的出現(xiàn)，各國(guó)積極應(yīng)對(duì)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革帶來(lái)的挑戰(zhàn)，美國(guó)"先進(jìn)制造業(yè)伙伴計(jì)劃"、德國(guó)"工業(yè) 4.0"、中國(guó)"中國(guó)制造 2025"等一系列國(guó)家戰(zhàn)略的提出和實(shí)施，其根本出發(fā)點(diǎn)在于搶占新一輪國(guó)際制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)。物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是工業(yè)/制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)。工業(yè)/制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)將推動(dòng)在產(chǎn)品、設(shè)備、流程、服務(wù)中物聯(lián)網(wǎng)感知技術(shù)應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)連接的部署和基于物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的業(yè)務(wù)分析和數(shù)據(jù)處理，加速推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)突破創(chuàng)新。另一個(gè)巨大的發(fā)展動(dòng)力是規(guī)模化消費(fèi)市場(chǎng)的興起加速物聯(lián)網(wǎng)的推廣。具有人口級(jí)市場(chǎng)規(guī)模的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，包括車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市(社會(huì)公共事業(yè)、公共管理)、智能家居、智能硬件等成為當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的熱點(diǎn)領(lǐng)域，主要原因一是規(guī)模效益顯著，提供了廣闊的市場(chǎng)空間;二是業(yè)務(wù)分布范圍廣，利于釋放物聯(lián)網(wǎng)廣域連接的潛力;三是面向消費(fèi)市場(chǎng)具有清晰的商業(yè)模式并具有高附加值。

高價(jià)值、強(qiáng)粘性政企市場(chǎng)、流量服務(wù)收入較高的消費(fèi)電子領(lǐng)域等是發(fā)展重點(diǎn)。現(xiàn)階段 NB-IoT 商用初期主要應(yīng)用領(lǐng)域在一些政企行業(yè)場(chǎng)景中，政企行業(yè)客戶ARPU值高、粘性大，電信運(yùn)營(yíng)商投資意愿較強(qiáng)。另外，在消費(fèi)電子領(lǐng)域也是電信運(yùn)營(yíng)商布局的重點(diǎn)，主要原因是芯片、模組等底層硬件運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)大，通過(guò)與智能家居、智能穿戴等廠商合作，容易大規(guī)模起量，除此之外還可以為電信運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)較高的流量服務(wù)收入。

1. 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資邏輯及相關(guān)標(biāo)的

1) 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)涵

物聯(lián)網(wǎng)成為工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)設(shè)施和關(guān)鍵要素，帶來(lái)更大發(fā)展前景和經(jīng)濟(jì)價(jià)值在傳統(tǒng)行業(yè)智能化升級(jí)過(guò)程中，物聯(lián)網(wǎng)正從淺層次的工具和產(chǎn)品深化為重塑生產(chǎn)組織方式的基礎(chǔ)設(shè)施和關(guān)鍵要素。在工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的過(guò)程中，物聯(lián)網(wǎng)作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造發(fā)展的基礎(chǔ)，工業(yè)傳感感知、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)平臺(tái)等成為新型工業(yè)技術(shù)體系中不必可少的能力，其重要性不斷凸顯。

當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品在工業(yè)領(lǐng)域主要應(yīng)用涉及以下兩個(gè)方面：一是基于工廠內(nèi)部的傳感器實(shí)現(xiàn)的智能化生產(chǎn)。通過(guò)在產(chǎn)線上裝配傳感器和通信模塊，動(dòng)態(tài)感知設(shè)施、材料、人員的狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程的智能決策和動(dòng)態(tài)優(yōu)化，顯著提升全流程生產(chǎn)效率、提高質(zhì)量、降低成本。例如海爾公司通過(guò)在自動(dòng)流水線上的托盤和關(guān)鍵位置安裝 RFID標(biāo)簽和讀寫器，采集產(chǎn)品位置信息，打通從PLC、WMS、MES 到 ERP的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)個(gè)性化產(chǎn)品配件生產(chǎn)的智能決策。二是實(shí)現(xiàn)服務(wù)化轉(zhuǎn)型。利用傳感器獲得的海量實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，結(jié)合平臺(tái)側(cè)的大數(shù)據(jù)分析、建模與仿真等技術(shù)，提供預(yù)測(cè)性維護(hù)、性能優(yōu)化等服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型。GE公司通過(guò) Predix平臺(tái)提供的一系列服務(wù)是這類應(yīng)用的典型代表。

2) 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是面向制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化需求，構(gòu)建基于海量數(shù)據(jù)采集、匯聚、分析的服務(wù)體系，支撐制造資源泛在連接、彈性供給、高效配置的工業(yè)云平臺(tái)，包括邊緣、平臺(tái)(工業(yè)PaaS)、應(yīng)用三大核心層級(jí)。可以認(rèn)為，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是工業(yè)云平臺(tái)的延伸發(fā)展，其本質(zhì)是在傳統(tǒng)云平臺(tái)的基礎(chǔ)上疊加物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)，構(gòu)建更精準(zhǔn)、實(shí)時(shí)、高效的數(shù)據(jù)采集體系，建設(shè)包括存儲(chǔ)、集成、訪問、分析、管理功能的使能平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)工業(yè)技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)模型化、軟件化、復(fù)用化，以工業(yè)APP的形式為制造企業(yè)各類創(chuàng)新應(yīng)用，最終形成資源富集、多方參與、合作共贏、協(xié)同演進(jìn)的制造業(yè)生態(tài)。

未來(lái)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)可能催生新的產(chǎn)業(yè)體系。如同移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)創(chuàng)造了應(yīng)用開發(fā)、應(yīng)用分發(fā)、線上線下等一系列新的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)和價(jià)值，當(dāng)前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在應(yīng)用創(chuàng)新、產(chǎn)融結(jié)合等方面已顯現(xiàn)出類似端倪，未來(lái)也有望發(fā)展成為一個(gè)全新的產(chǎn)業(yè)體系，促進(jìn)形成大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的多層次發(fā)展環(huán)境，真正實(shí)現(xiàn)"互聯(lián)網(wǎng)+先進(jìn)制造業(yè)"。

平臺(tái)企業(yè)主要有以下四類：一是裝備與自動(dòng)化企業(yè)，從自身核心產(chǎn)品能力出發(fā)構(gòu)建平臺(tái)，如 GE、西門子、ABB、和利時(shí)等;二是生產(chǎn)制造企業(yè)，將自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)以平臺(tái)為載體對(duì)外提供服務(wù)，如三一重工/樹根互聯(lián)、海爾、航天科工等;三是工業(yè)軟件企業(yè)，借助平臺(tái)的數(shù)據(jù)匯聚與處理能力提升軟件性能。

3) 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊投資邏輯和相關(guān)標(biāo)的

關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和高市場(chǎng)滲透率的投資標(biāo)的，相關(guān)標(biāo)的有：寶信軟件、用友網(wǎng)絡(luò)、東方國(guó)信、浪潮信息和東土科技等。

2. 泛在電力互聯(lián)網(wǎng)投資邏輯及相關(guān)標(biāo)的

1) 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的定義

根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司《泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大綱》，"泛在物聯(lián)"是指任何時(shí)間、任何地點(diǎn)、任何人、任何物之間的信息連接和交互。"泛在電力物聯(lián)網(wǎng)"將電力用戶及其設(shè)備，電網(wǎng)企業(yè)及其設(shè)備，發(fā)電企業(yè)及其設(shè)備，供應(yīng)商及其設(shè)備，以及人和物連接起來(lái)，產(chǎn)生共享數(shù)據(jù)，為用戶、電網(wǎng)、發(fā)電、供應(yīng)商和政府社會(huì)服務(wù);以電網(wǎng)為樞紐，發(fā)揮平臺(tái)和共享作用，為全行業(yè)和更多市場(chǎng)主體發(fā)展創(chuàng)造更大機(jī)遇，提供價(jià)值服務(wù)。

2) 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的組成

第一、能源互聯(lián)網(wǎng)才是國(guó)家電網(wǎng)的建設(shè)最終目標(biāo)，第二、框架左邊是基礎(chǔ)建設(shè)部分，框架右邊是未來(lái)電網(wǎng)業(yè)務(wù)組成。第三、信息物理系統(tǒng)是連接堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)與泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的橋梁，在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)初具規(guī)模之后，信息物理系統(tǒng)是數(shù)字雙生子的兩面，一面連接實(shí)體，一面數(shù)字虛擬化。

所以，國(guó)網(wǎng)公司定義的泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是指利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)組網(wǎng)、采集技術(shù)，新型傳感器技術(shù)對(duì)電網(wǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)備進(jìn)行數(shù)據(jù)采集，并通過(guò)高效通信網(wǎng)絡(luò)匯聚到云端大數(shù)據(jù)中心，以物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)增強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)系統(tǒng)能力，并且觸發(fā)新型業(yè)務(wù)系統(tǒng)，智能化升級(jí)電力網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)建能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系。源、網(wǎng)、荷、儲(chǔ)是涵蓋了堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)電網(wǎng)從發(fā)電到用電的整個(gè)過(guò)程，感知、網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、應(yīng)用則是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)部分，仍然遵循了物聯(lián)網(wǎng)的基本架構(gòu)。

3) 建設(shè)步驟和發(fā)展階段

在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的具體建設(shè)步驟上，第一步更多的是全息感知即大綱后面重點(diǎn)支持芯片領(lǐng)域;第二步是泛在互聯(lián)與開放共享平臺(tái)結(jié)合，即不同級(jí)別的國(guó)網(wǎng)云平臺(tái)的建設(shè);第三步即能源互聯(lián)網(wǎng)各類應(yīng)用的創(chuàng)新。

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)步驟應(yīng)該有三個(gè)發(fā)展階段：第一個(gè)階段：泛在互聯(lián)，數(shù)據(jù)匯聚，平臺(tái)先行;第二個(gè)階段：以數(shù)據(jù)賦能電網(wǎng)業(yè)務(wù);第三個(gè)階段：融合創(chuàng)新，新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)。

? 泛在互聯(lián)、數(shù)據(jù)匯聚、平臺(tái)先行

所有行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)都是以設(shè)備連接為基礎(chǔ)，將傳統(tǒng)本地監(jiān)控為主、遠(yuǎn)程為輔的方式，升級(jí)為設(shè)備數(shù)字雙生，遠(yuǎn)程監(jiān)控為主，本地并行或者本地為輔的設(shè)備管理方式，利用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)組網(wǎng)、采集技術(shù)，新型傳感器技術(shù)對(duì)電網(wǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)備進(jìn)行數(shù)據(jù)采集，并通過(guò)高效通信網(wǎng)絡(luò)匯聚到云端大數(shù)據(jù)中心。

第一階段用的技術(shù)有：數(shù)據(jù)采集相關(guān)的物聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)技術(shù)，采集技術(shù)，新型傳感器技術(shù);通信技術(shù);以及云端大數(shù)據(jù)技術(shù)。

數(shù)據(jù)采集相關(guān)技術(shù)采集技術(shù)還包括通過(guò)機(jī)器人、無(wú)人機(jī)采集技術(shù)，由于視頻圖像 AI技術(shù)的發(fā)展，機(jī)器人、無(wú)人機(jī)在代替人在危險(xiǎn)環(huán)境、難以到達(dá)位置、以及需要大量工作量的采集上起了非常大的作用，因此機(jī)器人、無(wú)人機(jī)在電網(wǎng)的廣泛運(yùn)用也是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)第一階段建設(shè)的內(nèi)容之一。

數(shù)據(jù)采集相關(guān)的新型傳感器技術(shù)，是指將更多傳感器應(yīng)用到電網(wǎng)設(shè)備采集中，比如斷路器加入溫度，電纜加入溫度和震動(dòng)等。

? 以數(shù)據(jù)賦能電網(wǎng)業(yè)務(wù)

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)第二階段：以數(shù)據(jù)賦能電網(wǎng)業(yè)務(wù)。當(dāng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)平臺(tái)建立起來(lái)后，平臺(tái)能夠提供的數(shù)據(jù)可以是實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)、以及大數(shù)據(jù)計(jì)算處理后的數(shù)據(jù)。大數(shù)據(jù)平臺(tái)的形成將促使傳統(tǒng)電網(wǎng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)由流程型系統(tǒng)向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型系統(tǒng)。

? 融合創(chuàng)新、新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)

第三步：融合創(chuàng)新、新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)，需要電網(wǎng)在平臺(tái)型角色之上以共享的心態(tài)創(chuàng)建對(duì)外融合的新型業(yè)務(wù)系統(tǒng)。這些新型業(yè)務(wù)系統(tǒng)在大綱中包括：打造綜合能源服務(wù)平臺(tái)、培育發(fā)展新型業(yè)務(wù)和構(gòu)建能源生態(tài)體系，更具體包括綜合能源服務(wù)、大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)、資源商業(yè)化運(yùn)營(yíng)、三站合一、能源金融、虛擬電廠。

4) 投資邏輯和標(biāo)的

我們認(rèn)為 2020 年國(guó)家電網(wǎng)的招標(biāo)將會(huì)向信息化方向傾斜，投資占比也將進(jìn)一步提升，信息化+通信投資總額有望從 2018年的 110億元左右向 500億左右的空間提升。根據(jù) 2019 年的建設(shè)重點(diǎn)任務(wù)：基礎(chǔ)支撐、數(shù)據(jù)共享、安全防護(hù)、技術(shù)攻關(guān)，優(yōu)先關(guān)注終端硬件、信息化管理和安全相關(guān)領(lǐng)域。相關(guān)標(biāo)的有：金智科技、海興電力、國(guó)電南瑞和岷江水電等。

3.3.新興制造板塊的航空裝備制造

3.3.1.航空裝備是國(guó)家高端裝備產(chǎn)業(yè)振興重中之重，產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力強(qiáng)

我國(guó)在發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中，將對(duì)電子工業(yè)、數(shù)控機(jī)床、鍛件制造、冶金、復(fù)合材料、通用部件、儀器儀表等領(lǐng)域形成巨大的需求，并推動(dòng)這些原本較為薄弱的行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)提升，大力發(fā)展航空裝備制造業(yè)是中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的必然選擇。

以我國(guó)民機(jī)產(chǎn)業(yè)為例，當(dāng)前我國(guó)民機(jī)主制造商以中國(guó)商飛公司為典型代表，其目前主要包括大型民用科技 C919(處于試飛階段)、新型渦扇支線客機(jī) ARJ21(已投入航線運(yùn)營(yíng))、大型寬體客機(jī) CR929(中俄聯(lián)合研制，在研中)。中國(guó)商飛公司在產(chǎn)品研制過(guò)程中實(shí)行"主制造商-供應(yīng)商"發(fā)展模式，提高我國(guó)航空工業(yè)的制造能力和管理水平，帶動(dòng)我國(guó)相應(yīng)基礎(chǔ)學(xué)科取得重大進(jìn)展，推動(dòng)我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)取得群體突破，促進(jìn)我國(guó)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)集群的形成。

日本一項(xiàng)對(duì) 500 項(xiàng)技術(shù)擴(kuò)散案例研究表明，60%的技術(shù)源于航空工業(yè);如果將民用船舶業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)以一元錢計(jì)算，那么家電為 45元，汽車為 80元，而大型客機(jī)為 800 元;同時(shí)，從投入產(chǎn)出效益來(lái)看，每向航空工業(yè)投入一萬(wàn)美元，10年后可以產(chǎn)生 50-80萬(wàn)美元的收益。

美國(guó)蘭德公司的一項(xiàng)研究表明，由飛機(jī)技術(shù)派生的衍生產(chǎn)品的銷售額，是航空產(chǎn)品本身銷售的 15倍。幾乎整個(gè)航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈都是高端裝備和新材料范疇，這與其它高端裝備制造業(yè)對(duì)象只是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的高端部分不一樣，發(fā)展航空裝備對(duì)一國(guó)制造業(yè)整體提升有重大意義;而且，航空裝備中通用航空可以促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)多元化，推動(dòng)形成萬(wàn)億新興市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)提升。

航空裝備是國(guó)家高端裝備產(chǎn)業(yè)振興重中之重。根據(jù)《中國(guó)制造 2025》路線圖，2020年，我國(guó)民用飛機(jī)營(yíng)業(yè)收入將超過(guò) 1000億元;2025年，我國(guó)民用飛機(jī)營(yíng)業(yè)收入將超過(guò) 2000億元;其復(fù)合增長(zhǎng)速度超過(guò) 14%。保守估計(jì)，2018-2023年，我國(guó)航空裝備產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)速度為 15%。2018年，預(yù)計(jì)我國(guó)航空裝備產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入超 5000億元;到 2023年，我國(guó)航空裝備產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入有望達(dá)到萬(wàn)億元。

3.3.2.航空裝備產(chǎn)業(yè)歐美實(shí)力強(qiáng)，我國(guó)已形成完備的航空產(chǎn)業(yè)體系

全球航空裝備制造業(yè)的分布格局，當(dāng)前美國(guó)及歐洲具備較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，屬于傳統(tǒng)的航空裝備制造強(qiáng)國(guó)，日本、巴西、加拿大、俄羅斯等在航空裝備的特定環(huán)節(jié)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，我國(guó)航空裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展目前已經(jīng)形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，尤其是在軍機(jī)制造我國(guó)已經(jīng)能夠生產(chǎn)出全球最先進(jìn)的戰(zhàn)機(jī)，與美俄之間已無(wú)代際差，但是在民機(jī)制造方面，目前仍然是波音、空客占據(jù)市場(chǎng)壟斷地位，我國(guó)目前以商飛為代表的民機(jī)制造業(yè)處于快速發(fā)展階段。

美國(guó)航空工業(yè)與其航天工業(yè)融合在一起，已經(jīng)成為美國(guó)制造業(yè)中最大的部門。在航空裝備的研發(fā)和設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，波音公司占有較大份額，與歐洲的空客公司已經(jīng)形成多頭壟斷格局。飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，普惠公司和 GE 航空處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)，沃特飛機(jī)工業(yè)公司、古德里奇公司和斯普利特航空系統(tǒng)公司在飛機(jī)結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域具有較大的市場(chǎng)份額。

在大型民用飛機(jī)市場(chǎng)，目前 100座級(jí)以上民機(jī)市場(chǎng)基本由美國(guó)波音、歐洲空客兩大集團(tuán)壟斷，其民機(jī)產(chǎn)品譜系能夠覆蓋 100~500 座級(jí)。2008 年中國(guó)商飛公司成立，是我國(guó)實(shí)施國(guó)家大型飛機(jī)重大專項(xiàng)中大型客機(jī)項(xiàng)目的主體，目前主要有 ARJ21 支線客機(jī)(70~90 座)、C919 干線客機(jī)(158~168 座)、CR929 寬體客機(jī)(280座)三大型號(hào)。ARJ21已于 2017年交付客戶運(yùn)營(yíng)，C919 已成功首飛當(dāng)前正進(jìn)行適航取證，CR929寬體客機(jī)已啟動(dòng)聯(lián)合概念定義工作。C919當(dāng)前已累計(jì)超過(guò) 1000 架訂單，未來(lái)隨著國(guó)產(chǎn)客機(jī)的交付，將極大帶動(dòng)我國(guó)民用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司目前已經(jīng)通過(guò)多種方式參與國(guó)產(chǎn)客機(jī)項(xiàng)目，未來(lái)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

3.3.3.我國(guó)民航市場(chǎng)空間巨大，國(guó)產(chǎn)民機(jī)家族逐漸壯大

根據(jù)中國(guó)商飛公司發(fā)布的 2019-2038年民機(jī)市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)顯示，未來(lái) 20年 50座級(jí)以上民機(jī)全球交付量達(dá) 45459架，總價(jià)值達(dá) 6.6萬(wàn)億美元，其中渦扇支線客機(jī)交付量為4,756架，價(jià)值約為2,310億美元;單通道噴氣客機(jī)約需要32,055架，價(jià)值約為 3.63萬(wàn)億元;雙通道噴氣客機(jī)需 8,648架，價(jià)值約 2.76萬(wàn)億美元。中國(guó)新機(jī)交付量達(dá) 9205架，總價(jià)值約 1.4萬(wàn)億美元。

波音 2019 年預(yù)測(cè)未來(lái) 20 年，全球需要新飛機(jī) 44040 架，價(jià)值 6.8 萬(wàn)億美元，其中中國(guó)將需要 8090 架新飛機(jī)，總價(jià)值達(dá) 1.3 萬(wàn)億美元，我們?nèi)〔ㄒ簟⒅袊?guó)商飛公司預(yù)測(cè)的中國(guó)民機(jī)價(jià)值平均為 1.35 萬(wàn)億美元。目前 100 座級(jí)以上民機(jī)市場(chǎng)基本由美國(guó)波音、歐洲空客兩大集團(tuán)壟斷，其民機(jī)產(chǎn)品譜系能夠覆蓋100~500 座級(jí)。國(guó)產(chǎn)民機(jī)目前主要包含 MA60 支線系列、ARJ21 支線飛機(jī)系列(已交付)、C919 單通道客機(jī)(適航取證中)、CR929 寬體客機(jī)(研制中)，但目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率較小，民機(jī)制造仍然處于初期發(fā)展階段。

3.3.4.通航發(fā)展進(jìn)入快車道，民用直升機(jī)應(yīng)用范圍廣

通用航空作為民航的重要組成部分，近些年國(guó)家不斷出臺(tái)相關(guān)政策大力支持通用航空發(fā)展。2017年發(fā)改委出臺(tái)《通用航空"十三五"發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃提出，十三五期間我國(guó)將大力促進(jìn)通用航空文化、旅游、休閑娛樂等消費(fèi)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)保障和改善民生，強(qiáng)化通用航空器在應(yīng)急救援、短途運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域應(yīng)用，到 2020年，我國(guó)通用航空機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到 5000架以上，復(fù)合增速達(dá)到 17.5%。

3.3.5.投資邏輯和標(biāo)的

1. 關(guān)注以航空為代表的先進(jìn)武器裝備主機(jī)廠及核心系統(tǒng)供應(yīng)商

建議關(guān)注航空、衛(wèi)星、船舶及陸軍裝備等主機(jī)廠及核心系統(tǒng)供應(yīng)商，并持續(xù)跟蹤武器裝備研制交付進(jìn)程及產(chǎn)能情況，相關(guān)標(biāo)的有：中直股份、內(nèi)蒙一機(jī)、中國(guó)重工、*ST船舶、中航飛機(jī)、中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力、中航機(jī)電、中航電子等。

2. 軍民融合關(guān)注 junming 發(fā)展優(yōu)質(zhì)企業(yè)

隨著參與軍工產(chǎn)業(yè)民營(yíng)企業(yè)增多，"民參軍"企業(yè)主要涉及信息化、裝備制造和新材料等高科技技術(shù)領(lǐng)域，建議關(guān)注軍品業(yè)務(wù)占比較高、市場(chǎng)空間大、估值較低相關(guān)標(biāo)的。相關(guān)標(biāo)的有，中航光電、航天電器、光威復(fù)材、振芯科技等相關(guān)標(biāo)的。

3.4.相關(guān)重點(diǎn)公司關(guān)鍵指標(biāo)和估值表

……

來(lái)源：川財(cái)證券

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)