陜西漢王藥業(yè)折戟IPO 背后原因復(fù)雜

前身為漢中中藥廠的陜西漢王藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“漢王藥業(yè)”）折戟IPO。近日，上交所公告，因保薦人興業(yè)證券申請(qǐng)撤銷保薦工作，決定終止對(duì)漢王藥業(yè)首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。該公司從2022年6月6日首度披露招股書，同年9月9日獲得首發(fā)反饋意見，今年3月因全面注冊(cè)制的落地，公司IPO項(xiàng)目從證監(jiān)會(huì)平移至上交所。歷時(shí)一年多，公司A股上市之旅暫時(shí)以失敗告終。

一個(gè)不尋常之處是 興業(yè)證券單方撤銷IPO保薦

近日，上交所公告稱，終止對(duì)漢王藥業(yè)首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市審核的決定。終止原因?yàn)椋?月14日，漢王藥業(yè)的保薦人興業(yè)證券提交申請(qǐng)，撤銷漢王藥業(yè)首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市保薦工作。

【資料圖】

漢王藥業(yè)此次終止IPO，一個(gè)不尋常之處在于：由保薦機(jī)構(gòu)申請(qǐng)撤銷。

上周，華商報(bào)記者三次聯(lián)系漢王藥業(yè)證券部，但電話未能接通。

一位投行人士認(rèn)為，保薦機(jī)構(gòu)單方撤銷保薦原因較復(fù)雜，若非自身問題影響工作進(jìn)度，則有可能是在保薦工作中發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素。不過，這對(duì)企業(yè)再次申報(bào)IPO影響不大。前次問題是否解決、再次申報(bào)時(shí)保薦機(jī)構(gòu)評(píng)估，將是決定企業(yè)二次申報(bào)的關(guān)鍵。

從過往來看，這期間會(huì)經(jīng)過一段時(shí)間“冷靜期”。不過，與審核被否后需等待六個(gè)月不同，主動(dòng)撤回后再次申報(bào)的間隔時(shí)間長短各異。早前核準(zhǔn)制下，有企業(yè)向證監(jiān)會(huì)撤回IPO申請(qǐng)后不到一個(gè)月，即再次開啟新一輪輔導(dǎo)。

上述投行人士稱，IPO終止企業(yè)二次申報(bào)甚至多次申報(bào)相當(dāng)普遍。根據(jù)實(shí)際情況解決問題，完善自身管理，符合法規(guī)和監(jiān)管要求將更有利于沖刺資本市場(chǎng)。

業(yè)績倚重中成藥強(qiáng)力定眩藥物 帶來超過70%的高毛利

漢王藥業(yè)擁有片劑、丸劑、顆粒劑、膠囊劑等12個(gè)劑型、116個(gè)中成藥批準(zhǔn)文號(hào)，其中6個(gè)獨(dú)家品種。

就收入構(gòu)成看，漢王藥業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一，公司業(yè)績依賴于強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品。2020-2022年，強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品占漢王藥業(yè)營收比重分別為86.97%、86.55%和87.17%。

強(qiáng)力定眩從古代中藥名方“芎麻飲”的基礎(chǔ)上研制成功，是一種降壓、降脂、定眩藥物，主要成分包括天麻、杜仲、野菊花、葉川穹等。2020年我國城市公立與城市社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端眩暈藥市場(chǎng)中，漢王藥業(yè)強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品市場(chǎng)份額達(dá)66.7%，居細(xì)分行業(yè)第一。

正是因?yàn)檫@款“拳頭產(chǎn)品”，為漢王藥業(yè)帶來了超過70%的高毛利。過去三年，漢王藥業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為73.64%、72.65%、70.75%。

由此，針對(duì)強(qiáng)力定眩系列、舒膽片、益腦心顆粒等產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)需求，籌集資金遷建生產(chǎn)基地原本也是漢王藥業(yè)IPO募資的主要用途之一。

證監(jiān)會(huì)曾向公司發(fā)出44問 是否存在向醫(yī)務(wù)人員支付回扣的現(xiàn)象

華商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，去年9月公布的反饋意見里，證監(jiān)會(huì)曾對(duì)漢王藥業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)?zhí)岢鲆?guī)范性問題、信息披露問題、與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問題、其他問題等四大類共計(jì)44個(gè)問題。

這其中，漢王藥業(yè)銷售和推廣模式受到關(guān)注。

招股書顯示，漢王藥業(yè)銷售強(qiáng)力定眩系列產(chǎn)品、舒膽片等處方藥時(shí)，采用專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣方式，主要面向醫(yī)院、基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、專業(yè)公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)等醫(yī)療終端客戶。

雖然主營業(yè)務(wù)收獲的毛利率較高，但在專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式下，漢王藥業(yè)需要負(fù)擔(dān)不菲的銷售費(fèi)用。2020-2022年，漢王藥業(yè)銷售費(fèi)用分別為2.75億元、2.91億元和2.97億元，分別占營收比重為38.82%、39.88%和39.43%。

而銷售費(fèi)用構(gòu)成中，又以市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)占大頭。2020-2022年，市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)分別占漢王藥業(yè)銷售費(fèi)用的83.02%、82.98%和82.79%。

進(jìn)一步看，漢王藥業(yè)每年付出的2億多元市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)，主要來自面向醫(yī)務(wù)人員、藥店工作人員的推廣會(huì)議費(fèi)，其他還包括市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)、會(huì)展服務(wù)費(fèi)等。

華商報(bào)記者注意到，這些費(fèi)用曾引起監(jiān)管層注意。在反饋意見里，證監(jiān)會(huì)要求漢王藥業(yè)說明是否存在通過專家咨詢費(fèi)、研發(fā)費(fèi)、宣傳費(fèi)等學(xué)術(shù)推廣費(fèi)方式向醫(yī)務(wù)人員支付回扣的現(xiàn)象，業(yè)務(wù)推廣費(fèi)使用是否存在不當(dāng)利益安排；相關(guān)內(nèi)控制度是否健全，是否能夠有效防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)等。

一位券商人士在接受華商報(bào)記者采訪時(shí)稱，這主要是因國內(nèi)藥品購銷環(huán)節(jié)存在大量財(cái)務(wù)操縱和利益輸送空間，尤其是推廣費(fèi)最被詬病，管理層對(duì)IPO企業(yè)銷售費(fèi)用普遍報(bào)以深究嚴(yán)查態(tài)度。

與耗資巨大的銷售費(fèi)用相比，漢王藥業(yè)研發(fā)投入并不算多。2020-2022年，其研發(fā)費(fèi)用分別為414.92萬、1106.81萬和921.73萬，分別占營收比重0.59%、1.51%、1.23%。

森漢實(shí)業(yè)為漢王藥業(yè)的控股股東 第二大股東背后是“華邦系”資本

漢王藥業(yè)終止IPO，公司股權(quán)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程亦受影響。

2000年，全民所有制企業(yè)漢中中藥廠改制為國有股及職工持股會(huì)共同持股的漢王有限。2019年，漢王有限變更為股份公司，而這之前，職工持股會(huì)已將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給森漢實(shí)業(yè)。

目前，森漢實(shí)業(yè)為漢王藥業(yè)的控股股東，持股比例為37.15%，馮振斌、張菊霞夫婦通過控制森漢實(shí)業(yè)及直接、間接持股等，共同實(shí)際控制54%的股份，為漢王藥業(yè)的實(shí)際控制人。

除了森漢實(shí)業(yè)外，漢江集團(tuán)是漢王藥業(yè)第二大股東，持股比例30.08%，而漢江集團(tuán)背后，正是大名鼎鼎的“華邦系”。漢江集團(tuán)的大股東為華邦健康，持股84.99%。

華邦健康早于2004年在深交所上市，公司實(shí)際控制人為張松山。除了華邦健康，張松山還實(shí)際控制麗江股份、穎泰生物和凱盛新材等A股上市公司。此外，張松山還是陜西新三板掛牌企業(yè)秦嶺旅游的實(shí)際控制人。這些企業(yè)分屬于旅游、醫(yī)藥、農(nóng)藥、化學(xué)原料等不同領(lǐng)域。

雖然旗下有4家上市公司，但單看每一家，市值并不算高。以8月2日收盤價(jià)計(jì)，凱盛新材、華邦健康市值均為103億元，麗江股份和穎泰生物的市值分別為60億元和57億元。在“華邦系”資本版圖上，尚未有在滬市主板布局的公司。

醫(yī)藥行業(yè)迎反腐風(fēng)暴震動(dòng)資本市場(chǎng)

醫(yī)藥行業(yè)正在迎來一場(chǎng)反腐風(fēng)暴。近日，紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作動(dòng)員部署視頻會(huì)議召開，引發(fā)A股醫(yī)藥板塊大幅波動(dòng)。

本輪反腐要求“堅(jiān)持受賄行賄一起查”

據(jù)中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站消息，7月28日，紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作動(dòng)員部署視頻會(huì)議在北京召開。

今年以來，醫(yī)藥領(lǐng)域反腐提速。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，全國已有超過150位醫(yī)院書記、院長被各地紀(jì)委監(jiān)委通報(bào)，涉及通過在藥品采購、醫(yī)療器械及耗材采購等事項(xiàng)上為他人謀取利益、收受賄賂等問題。

值得注意的是，此次會(huì)議指出：深入開展醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的系統(tǒng)治理。堅(jiān)持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢(shì)震懾。

本輪醫(yī)藥反腐已震動(dòng)A股市場(chǎng)。華商報(bào)記者查詢Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至8月2日，A股醫(yī)療保健板塊在近5個(gè)交易日已累計(jì)下跌3.2%，在Wind一級(jí)行業(yè)中跌幅最大，多只醫(yī)藥股連續(xù)陰跌，行業(yè)龍頭邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)療等均大幅回調(diào)，恒瑞醫(yī)療總市值已跌破3000億元。

此外，7月份已有兩家醫(yī)藥上市企業(yè)實(shí)控人被立案。據(jù)醫(yī)療信息化龍頭衛(wèi)寧健康公告，實(shí)際控制人、董事長周煒，因涉嫌行賄罪被廣東省茂名市監(jiān)察委員會(huì)立案調(diào)查及實(shí)施留置。科創(chuàng)板生物醫(yī)藥公司賽倫生物實(shí)際控制人之一、董事長范志和，因涉嫌職務(wù)犯罪，也被上海市監(jiān)察委員會(huì)實(shí)施留置并立案調(diào)查。

聚焦IPO企業(yè)銷售費(fèi)用核查

醫(yī)藥代表“人心惶惶”

行業(yè)集中反腐之際，IPO領(lǐng)域也掀起核查風(fēng)潮。

近日，上交所向保薦機(jī)構(gòu)下發(fā)的最新一期《審核動(dòng)態(tài)》中要求，中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格核查擬IPO的醫(yī)藥企業(yè)的銷售費(fèi)用，并提出四大核查要點(diǎn)：一是各類推廣活動(dòng)開展的合法合規(guī)性；二是各類推廣活動(dòng)所涉各項(xiàng)費(fèi)用的真實(shí)性和完整性；三是各類推廣活動(dòng)相關(guān)內(nèi)控制度的有效性經(jīng)銷商；四是推廣服務(wù)商同發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易公允性。

此外，華商報(bào)記者注意到，北交所也在最新《審核動(dòng)態(tài)》中呈現(xiàn)了對(duì)醫(yī)藥企業(yè)IPO中銷售費(fèi)用的關(guān)注：一是內(nèi)控制度是否健全有效；二是異常推廣商相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)生是否真實(shí)合理；三是發(fā)行人的資金流水是否異常；四是中介機(jī)構(gòu)是否獲得充分的外部證據(jù)證明相關(guān)方不存在賄賂行為。

財(cái)聯(lián)社消息顯示，一家上市藥企內(nèi)部營銷人員向財(cái)聯(lián)社記者透露，“不光是報(bào)銷群，相關(guān)的項(xiàng)目群、會(huì)議群、溝通群等等，所有企業(yè)的相關(guān)微信群全解散了。”“有人銷筆記，有人避風(fēng)頭”“講課費(fèi)想給都給不出去”“我們有些會(huì)議都暫緩了，你們的活動(dòng)有受影響嗎？”在財(cái)聯(lián)社記者“潛水”的某醫(yī)藥行業(yè)聊天群，諸多醫(yī)藥代表“分享”著各自省份最新的反腐動(dòng)態(tài)，醫(yī)藥代表“人心惶惶”，忐忑與緊張四溢蔓延。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜在接受華商報(bào)記者采訪時(shí)介紹，醫(yī)藥行業(yè)銷售費(fèi)用一般涉及銷售人員薪酬、市場(chǎng)推廣費(fèi)、差旅交通費(fèi)等。其中，包括會(huì)議相關(guān)費(fèi)用在內(nèi)的市場(chǎng)推廣費(fèi)通常是支出大頭，合規(guī)性、真實(shí)性也飽受詬病。此次交易所重申對(duì)醫(yī)藥企業(yè)銷售費(fèi)用核查要點(diǎn)，將在一定程度上對(duì)擬IPO醫(yī)藥企業(yè)起到警示作用，同時(shí)也提醒，風(fēng)控管理在企業(yè)謀求上市過程中的重要性。 本組稿件由華商報(bào)記者 查京京 采寫

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