國君宏觀：如何理解CPI轉負、PPI回升？

1、7月CPI同比-0.3%（前值+0.0%），核心CPI企穩回升，食品是主要拖累。

1）食品是主要的拖累項。豬肉價格同比下降26.0%，環比持平，主要受到去年高基數的影響；7月應季蔬果上市，鮮果和鮮菜分別環比下跌5.1%和1.9%。

(資料圖)

2）交通通信分項來看，乘用車價格下跌，交通工具環比下降0.4%；國際原油價格上升對國內形成傳導，交通工具用燃料環比上升1.9%。

3）核心CPI同比0.8%（前值0.4%），是本月的主要支撐。7月暑期出游情緒高漲，旅游環比+10.1%；此外，“618”促銷活動結束，家用器具和日用雜貨價格回升，生活用品及服務價格環比+0.6%。

2、7月PPI同比-4.4%（前值-5.4%），開啟上升通道，后續斜率是關鍵。

1）上下游來看，上游原材料和加工業略弱于季節性，環比均下降0.4%；采掘業降幅由上個月3.5%大幅收窄至0.1%。下游生活資料價格環比由降轉升，其中食品、耐用消費品回正，衣著和一般日用品升幅分別擴大0.3%和0.1%。

2）細分行業來看，煤炭跌幅由6.4%收窄至2.0%，石油、鋼鐵環比均轉正，有色維持上漲，指向地產鏈的政策預期升溫。

3、 如何理解：CPI轉負、PPI回升？

1）CPI轉負歷史上并不多見。CPI轉負過去20年只出現兩次（2008金融危機、2020疫情），因此本月轉負是一個重要的節點，也是近期政策密集出臺的應有之義——防止長期通縮預期的形成；

2）CPI轉負只是階段性的。CPI轉負的背后，我們依然能夠看到部分亮點——暑期出行升溫帶動核心CPI逆勢回升，結構上旅游、酒店、娛樂再次構成主要支撐，后續隨著內需企穩，CPI轉負只是階段性的。

3）PPI筑底后斜率存在分歧。PPI環比略有企穩，但總體低于市場預期，是因為市場能夠觀測到的大宗商品價格皆已企穩回升，而體現內需實際動能的工業品現貨價格仍在下探（如：水泥、化工等），本質上是政策預期先于基本面定價。

4、上述三點特征指向，目前市場對PPI反轉過度樂觀，而對CPI下探過于悲觀。實際上，我們認為近期政策密集出臺（穩地產、活躍資本市場、穩消費）的本質不是刺激總需求，而是直指當前經濟的癥結——居民資產負債表循環。因此往后看，對于需求反彈帶動的PPI通脹彈性需要謹慎，但由居民部門支撐的CPI通脹無需過度悲觀。

5、風險提示：政策落地效果不及預期

本文源自券商研報精選

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